水皮杂谈：邯钢收购战为什么打不起来

　　“六一”是儿童节，在儿童节的这一天，宝钢宣布举牌邯钢，声称在二级市场已经收购的筹码不多不少正好达到了5.002%。而且不但如此，宝钢集团同时还在权证市场上持有大量邯钢的认购权证，数量相当于1亿股。

　　这意味着什么呢？

　　意味着宝钢对于邯钢的收购战有可能一触即发。

　　邯钢的总股本目前是27.64亿股，流通股占13.96亿，非流通股的数量和流通股相当。目前邯钢集团持有的股份为16.32亿股，占总股本的59.06%，属于绝对控股，照理说宝钢集团根本没有机会。问题并不是出在股份上，而是出在邯钢为股改而推出的认购权证上。根据邯钢的股改方案，流通股股东除了每10股获得1股的对价外，每10股还获得了7.29张行权价为2.80元的欧式认购权证。这意味着如果到期行权的话，邯钢集团持有的股份将会大幅度地下降至15%左右，而宝钢手中现有的股份加上可能行权的权证已经占到了总股本的10.3%左右，如果在二级市场继续增持股票或在权证市场继续吃进权证超过50%的话，宝钢完全有可能成为第一大股东。

　　宝钢举牌的时机恰到好处，好就好在邯钢的股价刚刚突破净资产3.77元没有两天，好就好在宝钢老实承认吸纳邯钢的价格是在2.65元和4.40元之间。而邯钢集团的反应则堪为

迅雷不及掩耳，第二天就宣布在二级市场增持不超过7亿股的股份，动用的资金不低于15亿元。

　　一个要收购，一个要反收购。媒体激动了，一场收购战眼见开打；投行激动了，世界第五的宝钢集团眼见要讲“伟大的并购”故事；投资者激动了，“宝延大战”时的股价飙升眼见就又会成为现实；

　　但是，“六一”节发生的故事，就像孩子的脸变得快一样，事情的发展并不像大家的想象。

　　邯钢的所谓收购战只在市场演绎了一天的行情。6月1日，邯钢股价勉强盘中摸了一下涨停，连封都没有封住，6月2日则是借势涨停开盘之后一路大泻，收盘最终不但没有涨，反而跌去4%还多，6月5日第三个交易日盘中更是被打落到跌停的位置，收盘又跌了4.54%。三个交易日中，邯钢从涨停到跌停，下跌的幅度超过20%，而宝钢的股价更是波澜不惊，涨停在几分钱之间。

　　为什么会这样的呢？

　　以水皮的观察，宝钢的举牌和邯钢的公告更像是一出双方联手合演的双簧，而根本不存在所谓的敌意收购。

　　原因之一是因为涉及宝钢和邯钢这样的事关国计民生的产业重组，根本就不是什么国资委可以说了算的，不上国务院的常务会，这样的事情根本定不下来。因此，也就不存在以宝钢为代表的中央国资委和以邯钢为背景的河北省国资委的博弈；

　　原因之二是因为河北省的钢铁重组格局。河北是钢铁第一大省，而根据河北的规划，唐山钢铁集团已经重组完毕，但是邯钢的重组却由于原来的

石家庄钢铁厂被中信泰富并购而搁浅。既然河北可以接纳中信泰富，那么河北为什么不愿意接纳宝钢呢？

　　原因之三是因为邯钢的资金严重短缺，而宝钢却有充沛的现金流，双方合作是水到渠成的天作之合。邯钢股改之所以推出大比例的认购权证，而且行权价定的那么低，实在有难言之隐。一方面前期的债转股转股极不理想，公司面临巨大的付债压力，一方面公司的现金又实在有限，否则也不会在招商行股改之前抛售招商的股份以回笼资金。因此，尽管邯钢三番五次宣布要回购以稳定公司价格，但最终都是雷声大雨点小，意思意思点到即止而已，根本没有实质性的行动。就从本次宣称的计划分析也不现实，一方面宣称增持不超过7个亿的股份，一方面又宣称动用的资金不少于15亿人民币。而按照二级市场增持，7亿股对应的资金要求量达到30亿，15亿人民币对应的股份数量则不到3.5亿，从两者的巨大差距可知，所谓增持是不可能的事情，又是说说而已。否则又何必以2.8元的低价贱卖股份呢？其实，邯钢集团如果真有钱的话，就不会那么通过权证方式大幅度减持股份了。

　　当然，邯钢收购战打不起来，并不意味着宝钢和邯钢不会走到一起。事实上，宝钢以低于邯钢净资产的价格从二级市场收购邯钢的

股票是一箭双雕的好事。从投机角度而言存在巨大获利空间，从投资角度而言又降低了收购成本，何乐而不为呢？如果最终两家要谈并购，那么净资产就是一个基础，多多少少要有溢价才行，低于净资产的价格，谈判桌上也是拿不到的。

　　邯钢和延中最大的不同，还不在于是否全流通，而在于延中是整体上市，邯钢只是局部上市。邯钢集团如果不愿意和收购方合作，那么就应了那句老话，强拧的瓜不甜，不但不甜，而且还会很苦，宝钢会自找苦吃吗？

　　所以，邯钢的收购战只有烟幕，不会有炮声。