投机与股市与生俱来

　　文/叶世昌

　　改革开放以来，股票市场兴起。股市的投机现象严重，一直成为讨论的热点问题之一。这些讨论文章都针对现实情况而言，好像没有人联系中国股票市场的发展轨迹，从中寻找出带有规律性的股市经营特点。如果放眼中国股市的历史，我想对当前的股市投机现象会有更深刻的理解。

　　中国的股票市场实际上已经有了约130年的历史。它的兴起，买卖股票以求暴富是多数股民的内在动力。因此可以说，没有股票投机就没有中国的股市，中国股市是和股市投机与生俱来的。

　　中国股票市场产生于股份公司成立以后。中国近代的第一家股份公司是1872年(同治十一年)创办的轮船招商局。1876年(光绪二年)又创办股份公司开平煤矿。这两家公司成立初期的股票都呈上涨趋势。100两一股的招商局股票，到1882年3月涨至230两，6月更涨至250两。100两一股的开平煤矿股票到1882年5月涨至245两，6月稍跌，仍达237.5两。其他中国股票也一片涨声。于是中国兴起了成立股份公司的第一次高潮。但新成立的股份公司有许多只是为了圈钱，“竟有所创之业一无头绪，绝少依傍，而预先张大其词，广集股本，以为即日可以创成大业，而其实则全属空谈”。购买股票的人则将买卖股票看作是极好的发财机会，每一股票发行，就纷纷争购，唯恐被人捷足先得。不少人购买某公司的股票，根本不去查一下该公司的底细，分析一下该公司有无前途，能否获利，以为只要股票到手，就稳操胜券。于是又兴起了中国股票市场的第一次高潮。

　　面对股票买卖的兴旺景象，1882年9月中国第一家买卖股票的股份公司“上海平准股票公司”应运而生。股票公司除逐日挂牌，进行股票买卖外，还开展股票抵押业务。《申报》在报上刊登了平准股票公司的章程，并逐日刊登该公司的股票价格，发表《劝华人集股说》等文进行鼓吹。文中说：“此法(指股票买卖)既行，吾知中国之各商人无论大小，皆不难获利，而且中国之美利亦将日事开拓，易见兴行……深愿此法之愈推愈广，而华人致富之术无异于泰西诸国，则由富而强，又何外侮之足虞乎哉！”这一切都表明，在当时人们的心目中，中国股市的前途将是一片光明。

　　但是事与愿违，平准股票公司成立不久，上海股市的形势大变，很快就发生了严重的股市危机。股价急剧下跌，股票持有者解套无门。由于进行股票抵押，股票贬值就造成了许多经济纠纷案件，官府办案应接不暇。股票平准公司亦因经营股票抵押而造成亏损，渐失信用。1883年4月13日《申报》刊登的股票价格取消了平准股票公司的名义，1885年6月22日改用公平易公司的股票价格。但这已是强弩之末，勉强维持到1887年1月13日，以后股票牌价就在报上彻底消失了，标志着中国股市的第一次高潮的终结。

　　《申报》曾以光绪九年(1883年)正月和十二月的股票价格来计算购买股票的盈亏，共统计22只股票，一年中跌价的有20只，上涨的只有2只。20只股票共亏损银两6205900两和银元683000元；2只股票共获利4800英镑和银元316250元。可见股民大多亏损。经过1883年的股市危机，股民们吸取了教训，视购买股票为畏途，由狂热而转向谨慎，“几乎有谈虎色变之势”。

　　对于产生这次危机的原因，当时就有多人进行了分析。如1883年钟天纬总结这次危机的教训说：“纠股者只须禀请大宪，给示招徕，刊一章程，绘一图说，海市蜃楼，全凭臆造。各股东亦不究其矿在何处，矿质若何，本无置产业贻子孙之心，不过以股票低昂为居奇之计，卖买空盘，宛同赌博，宜其一败涂地也。”(《刖足集外篇·扩充商务十条》)《申报》也发表多文讨论。1883年10月19日发表的《论市面清淡之由》一文说：“乃上海自兴办公司以来，其公司之成功者能有几何。而股分之票辗转售卖，忽涨忽跌，至有以此为卖买，借以经手渔利者。甚或公司尚未开办，而股票忽然飞涨，想发财者莫不争先购买；忽然跌价，则前之买之者皆折阅不赀，其情形直与买空卖空无异。不顾公司之情形若何，但以股分为奇货之可居，而究之一败涂地，蹶不复振。”1889年10月9日发表的《述沪上商会之获利者》一文也说：“夫招股开矿，未始非生意之一道，乃有假开矿为名，以招股为利。矿苗之旺盛与否犹未可知，而股票已遍行于沪上。指一矿地，延一矿师，乌有子虚，毫无实际，虽甚慧黠，亦多有受其欺而被其害者。卒至一败涂地，不可收拾，而公司股份之法遂不复行。”

　　这些议论说明，中国的股票市场，一开始就受投机思想的支配。以办公司为名发行股票进行圈钱，是投机；不问公司之有无、好坏，以购买股票为发财捷径，也是投机。当时的论者已懂得区别股市的投资和投机，如上述钟天纬所说的“置产业贻子孙”是投资，“以股票低昂为居奇之计，卖买空盘，宛同赌博”是投机，他赞成投资而批评投机。有些论者认为西方人买股票是为了投资，而中国人买股票则是为了投机。如1884年1月23日《申报》刊文说：“外国每一公司章程出，招买股分，惟真有家计者与经营曾发大财倦游思返之人，出其资以购股，而岁收其息。既买之后，什袭而藏，日盼公司之兴旺，而己得与沾其益。固无朝而置之，暮即舍之之意。至股价虽有涨落，然必视公司所办之事有无成效，而始定其价，而有股者犹不以为意。即使亏折，尚望后日之终有利益，不必皇皇然求脱也。”实际上，外国股市创建初期也投机成风，但经过长期的发展，投资已成为主流。中国刚开始起步，既无必需的制度保证，又无正确的思想指导，结果画虎不成反类犬，学习西方经验而创立的股市竟成了投机者的渊薮。

　　中国股市的疯狂和动荡，自然有极其深刻的社会原因。一个成功的股票市场要有完备的制度安排，要有健康的股民心态，还要有必要的社会经济基础和市场管理经验。这些都不是一蹴而就的。中国的股市虽然已有约130年的历史，但是正常运转的时间并不多，改革开放后的股市仍是从头来起，因此存在严重的投机现象是可以理解的。如何使投机的成分逐渐减少，使理性投资逐渐取得主流地位，仍是今天中国股市的监管者和股民们的共同努力目标。

　　(作者系上海

复旦大学经济学院教授）