叶檀：中国股市是否有海瑞

　　叶檀

　　明嘉靖年间清官海瑞在任严州知府时，由于惩治官场“关联交易”过于疾颜厉色，而遭到众叛亲离的下场。海瑞不懂平衡，不过证监会中也许有人懂，他们不会当海瑞。

　　股指拉升鼓起的不仅是投资者的腰包，还有情绪。此轮股改能到神速进展到这个地步 ，不能不说是一大成功。管理层坚强的决心与资金面矢志不渝的支持，最终鼓动起社会的信心。而投资者的信心对任何资本市场而言，都是决胜的法宝。

　　股市上升都是有目的的，股市下降是无原由的。按照索罗斯的说法，在资本市场赚钱需要的是心理学，而不是技术指标的分析，后者是赚钱之后对于股民和自己的交待，前者才是能够赚钱的诀窍。

　　情绪一旦被鼓动，就会进入一个周期，轻易下不来。目前，股市情绪激昂，主要表现在股民从股市捡钱和投机的热情重新高涨，基金与券商日夜加班，制度建设成为不合时宜的古老话题。最有趣的是，某些评论者翻脸一变，混然忘了几个月前的悲惨预测，开始大胆杜撰牛市五年周期。日前，有某位经济学家预言，中国股市大局已定。

　　股市大局定没定，关键要看后股改时代关联交易、利益输送多不多。

　　从心理上来看，激情难以持久，从容才是持久。判断牛市是不是真牛，依据之一是上市公司与决策层是否从容应对。上市公司忙着融资再融资，忙着进行私下的非流通股交易，以便搭上股改后变现的顺风车；决策层用弹钢琴的指法，一会儿维持股指，一会儿推出权证，一会儿出台政策，同时还不忘敲打上市公司别忘了制度规范、别忘了中小股民的利益、别忘了清欠大限。

　　为维持来之不易的股市热情，管理层在市场制度建设上手法温柔，对那些股改中存在的种种利益输送行为视而不见。类似于驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)的投票门事件、承德露露(资讯 行情 论坛)与万向三农的交易疑团、双汇招标的幕后故事，这些可疑交易频繁发生。相对于进展神速的股改与融资、再融资进程，制度建设显然滞后。管理层在鼓足市场信心的同时，没有忘记海瑞的教训，所谓水至清则无鱼。

　　目前，管理层最严厉的做法是清欠与设立诚信档案等措施，其实质是让那些上市公司的既得利益者们对自己过去的行为负责，这一措施虽然很好，却失去了惩戒意义。边建立制度，边保护中小股民，边绥靖上市公司，成为经典的管理路线。海瑞做法固然不足取，但矫枉过正一味施以柔术也无法达到效果。

　　因此，投资者吃准了管理层的温柔似水，不管你上市公司烂也好不烂也好，他追逐的是邯钢的兼并、

房地产股与资源股的暴利，追逐的是QFII的行踪。一句话，还是投机至上。

　　从目前的制度建设来看，不要说股市大局未定，就是股改也还欠缺完美的结局。关联交易已经严重损害了中国股市的基础，股改中不拆雷，仍然会在后股改时代引爆。很难相信在股改过程中对严重的关联交易眼开眼闭，会在后股改时代有根本性好转。

　　人们设想中的股改是一个择优汰劣的过程，是一个清扫庭除的过程，是一个制度建设的过程，而不是一个向上市公司派送G股红帽，如侯宁所说的全体参与者大狂欢的过程。

　　从长远来看，不仅股改、恐怕中国股市的成败都取决于对关联交易的扼制情况。目前，关联交易的土壤是上市公司与母公司之间天然的利益关系，以及上市公司与体外公司之间的利益循环链条———利益链条越长、越复杂，其运行成本越高，也越难以监控。能否控制后股改时代的恶性关联交易，才是中国股市大局已定的标志。在这种情况下，监管层在平衡各方关系时，也应快刀斩乱麻：对于已上市公司，割裂其与利益关联公司的纽带；对于未上市的公司则要睁大眼，不要再让他们玩从母公司剥离优质资产上市的把戏———母公司是大胃，上市公司是张开了大嘴，中国股市不过是无数利益链条消化系统的食物来源。