融资开闸：高歌猛进还是洪水猛兽

　　在股权分置条件下实施的市值配售方式是为保护流通股股东权益而设置的股票认购制度，那是因为当时新股定价市场化水平较低，但是现在马上全流通了，这种股票认购制度的市场基础不存在了，必须要改。

　　本报记者 李晓晔

　　从早先时候沪深股市闻“再融资、IPO”下跌，到现在各大公司的定向增发大战，“再融资”早已实现了漂亮转身。

　　5月29日晚上，证监会知情人士向中国经济时报记者透露，目前除了30多家已过会的项目外，在证监会发审委排队的还有60多家公司再融资项目和100多家IPO项目。

　　非公开发行受青睐

　　5月8日，《上市公司证券发行管理办法》出台，不增加即期扩容压力的非公开发行首先掀起了再融资开闸的第一波热潮。仅一天之后，苏宁电器和G中信就公布了非公开定向发行预案。随后，G中金、G天威、G精工钢、G圣地等多家公司也抛出了非公开发行方案。据记者统计，截至30日，已经有G鞍钢、G本钢、G太钢、G铸管、G晨鸣、G广电、G鲁西、G重机、G泰豪等54家公司提出了增发预案；而G长电、G华侨城等公司也计划通过发行认股权证进行再融资；横店集团东磁、山西潞安环保能源、江苏大港、海洋石油富岛、浙江大东南包装、深圳市同洲电子、高新张铜、苏州固锝电子、中核华原钛白、福建众和、保利房地产、浙江景兴纸业、宏润建设集团、江苏文峰大世界连锁发展、青岛高校软控、北辰实业、中港疏浚、山东太阳纸业、江苏东源电器、广东水电二局、中工国际工程、浙江江山化工、内蒙古霍林河煤业、云南盐化、浙江华峰氨纶、日照陆桥港业、孚日家纺、山东德棉、大同煤业、重庆钢铁等公司正在等候IPO。

　　“非公开发行有可能成为今后上市公司再融资的主要方式。”西南证券投资银行部的分析人士在接受本报记者采访时谈到，相对于公开发行，定向增发具有审核程序简单、成本低的特点。一方面满足了募集资金的目的，另一方面也不会增加再融资对二级市场股价的压力。因为没有增加对二级市场资金的需求，所以也不会改变二级市场的存量资金。

　　“新的管理办法最大的亮点在于引进战略配售。”联合证券研究所战略研究员杨伟聪告诉本报记者：“金融创新，特别是再融资方式的创新，使得上市公司有更大的自由选择适合自己再融资方式。譬如定向增发，不仅能改善公司的治理结构和财务状况，而且可以减轻市场的压力，如一些类似中石油或者中铝集团的整体上市，因战略投资者不低于总股本10%的认购，而大大地减轻了国内的发行压力，这可能会导致国内资本市场超额认购新股的热潮。

　　他说：“近年来国内证券投资者结构发生了显著变化，参与市场的不再以中小散户为主，基本上是机构。管理层针对这种变化，为上市公司定向增发制度提供了一系列的配套政策和措施，为非公开发行的发展铺平了道路。向战略投资者定向配售股票制度、超额配售选择权制度以及恢复股票资金申购等方式，也有利于我国新股发行认购制度的完善。”

　　　“在全流通背景下，定向增发的意义在于大股东加强对上市公司的控制力而非融资本身。”深发展内部人士告诉本报记者，他们将向战略投资者GE定向增发1亿美元的新股。这主要是为了加强大股东因股改而减弱的控制力，防止并购。

　　警惕“摇啊摇”的负面作用

　　最近尤为引人瞩目的“IPO第一单”——中工国际将采用“网下向配售对象累计投标询价发行”和“网上资金申购定价发行”两种方式发行。这也正式宣告了4年前因为风险过大被暂停的俗称“摇啊摇”的发行新股模式将被恢复。

　　前述西南证券人士说：“在股权分置条件下实施的市值配售方式是为保护流通股股东权益而设置的股票认购制度，那是因为当时新股定价市场化水平较低，但是现在马上全流通了，这种股票认购制度的市场基础不存在了，必须要改。”

　　有市场人士指出，“摇啊摇”的新股资金申购办法是一种不利于中小散户，有利于机构的方式。杨伟聪认为，这种情况从G申能增发A股网下发行结果及网上中签率已经看的非常明显了，因为散户的资金量有限，按资金额配售的发行新股模式，散户中签的概率非常低。“沪深交易所的资金申购新股办法对中小投资人的申购意愿考虑不足，容易引起散户的不满。”

　　前述西南证券人士也认同这一观点，他表示，如果不对新股资金申购模式进行一些后续的完善，不仅不利于保护中小投资者，也不利于二级市场的健康发展。因为资金申购新股比拼的是资金优势，为更稳妥地获得中签机会，抛售老股申购新股不可避免，市场也就不可避免的会随之波动。

　　另一种普遍的担忧是：恢复新股资金申购会不会造成当年大量资金聚集一级市场，专门“打新股”的情况重演？历史经验证明，这些“打新”资金多数不会进入二级市场，却会造成二级市场持续积弱。

　　对此，杨伟聪比较乐观。他说，现在市场不缺资金，货币偏多；市场成熟了，参与市场的主体基本上是机构，机构不可能像过去一样“打新股，套高利”，那个时代已经结束了。

　　民族证券的徐一钉也谈到，因股权分置改革，A股市场暂停融资接近一年。目前人民币出现流动性过剩，居民手中握有大量的资金，在受到长期压抑之后，市场对金融资产的需求很可能出现爆发式增长。而且，目前A股市场的估值水平明显低于亚太地区股市平均水平，在一个投资价值和估值水平极具吸引力的市场中，再融资和IPO对优质存量资产的分流效应和对沪深股指的打压十分有限。再融资、IPO或者大盘蓝筹股的回归，将为投资者提供更多优秀的投资品种，并形成新的市场热点，加速上市公司的新陈代谢，同时也提高了境内资本市场的容量和流动性。

　　香港IPO经验值得借鉴，特大型公司可穿“绿鞋”

　　在谈到如何保护广大中小散户的利益时，杨伟聪建议借鉴香港IPO的经验。即无论资金大小、中签与否，每一个有效申购账户至少配售1000股。还有一种方式是针对超额认购的倍数，启动再配售机制。比如，分为国际认购和国内认购，将国际认购的标准定为80倍超额认购，香港本地则是3000倍超额认购，以这种方式向中小散户进行倾斜。

　　据最新消息，现在新股认购的最低单位已经有了变化，上海是1000股，深圳是500股。

　　　本报记者还从中国证监会获悉，被称为“绿鞋”机制的再融资、IPO配套措施——《超额配售选择权试点办法》也正在积极筹备中，其将在全流通背景下进行试点，但是该项目没有出现在证监会上半年的工作计划里。据介绍，“绿鞋”机制将来主要适用于特大型公司，并非任何公司都可应用。

　　“绿鞋”机制指的是发行人授予主承销商选择权，主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份。首发、增发包销股份上市之日起30日内，获授权的主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出申购的投资者。

　　另外，新老划断之后在上证所IPO的上市公司可能将启用“601”代码字头。因为上证所目前已有上市公司844家，“600”打头的股票代码资源基本上已用光。