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最近一段时间，关于A股是香港股市的影子市场说法在坊间颇为盛行。据考证，最先提出这一命题的是香港荣亿亚洲财务顾问公司的冯远春先生。
冯先生认为，国内的证券市场，正逐渐丧失本土定价权，不但整体市盈率偏低，而且正逐渐沦为影子市场。A股指数紧跟H股指数，H股指数紧跟恒生指数，恒生指数又紧跟道琼斯指数。并由此推断，在不远的将来，A股市场将成为美国股市的影子市场。
在冯先生的文章中，特别推崇日本股市，称其是本土化市场。由于存在大量本土机构投资者、本土中小投资者以及相关的制度安排和配套，日本股市走势明显较中国香港市场平稳，杜绝了类似恒生指数经常大幅波动，以及向政府、企业、投资者发出错误预期信号的现象。
笔者觉得，冯远春显然忽略了这样一个事实，那就是日本市场极少有外国上市公司。据了解，上世纪90年代，日本股市曾有100多家外国公司，而到现在仅剩下不到30家。在这样一个“绝对”本地化的市场中，海外市场的价格信息传导速度自然不如中国香港股市。
国内A股市场虽然与外国上市公司数量同样有限，但大量国企远赴美国、中国香港资本市场，实际上也在不自觉地担当桥梁作用。特别是对于那些同时在国内A股和海外上市的大型国企，作为投资者自然要对同一家上市公司在不同上市地的股价进行比较，从而在客观上将海外市场的资本价格传导到国内。
这种价格传导方式与香港的离岸资本市场特性有本质不同。同时，由于我国实行资本项目下的外汇管制，也从根本上杜绝了外国资本利用这种“定价权”从中获利的可能与动机。
从另一种角度来看，全球化已成趋势，在这种潮流下A股市场同样也不应该“闭关锁国”。既然我们现在已经有了这样一种“渠道”，既可以及时获得海外资本市场的价格信息，来进行资源的优化配置；同时，又有一道“防火墙”将外界的危害拒之门外，为何仅凭一句“影子市场”就将之全盘否定？
笔者认为，“封闭性的市场”固然可以避免外界病菌的侵入，但也会让市场的管理者由于缺乏约束机制而变得无所顾忌（后者可能比前者造成更大的破坏）。在这方面，国内的利率就是一个最明显的例子。一个低得离谱的资金价格，已经将房地产催得虚火直冒，令数万亿银行资金被绑在这头“疯牛”上。
我们早晚要为“这个封闭的市场”付出代价。
张景宇
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