5·19启示录：七年后的质变

　　——构筑全流通市场新秩序系列社论之三

　　又见5·19，转眼已是7年。7年之后，今非昔比，沧海桑田。

　　1999年5·19行情启动之前，上证综指的最高点位是1993年2月16日创下的盘中1558.95点，次高点位是1997年5月12日盘中创下的1510.17点。而截至5·19行情启动之前的最后一 个交易日,上证综指收于1059.87。短短两年间，上证综指急挫了450点，跌幅达30%。

　　当年，5·19行情甫一启动，便气势如虹，经过短短31个交易日后，上证综指便越过前期高点触及1756.18点阶段性新高，暴涨696.31点，涨幅达66%。在5·19行情的带动下，两年后的2001年6月14日，上证综指盘中创下了2245.43的新高，与行期启动前相比，上涨了1185.56点，涨幅为112%。

　　时至今日，2245.43点在经过漫漫5年后,仍然是A股的珠穆朗玛峰,短期难以企及。

　　由此，在过去长达5年多的大熊市中，每念及7年前的5·19行情，投资者总是爱恨交加、感慨良多。

　　如果与5·19行情作对照，自去年6·8行情绝地反击以来,本轮行情演绎到现在，与去年6月6日创下的最低点位998.23点相比,在不到一年的时间里,上证综指至5月16日盘中上摸1678.60点，已经上涨680.37点，涨幅已达68.16%。这个涨幅与5·19行情的第一波涨幅几乎完全相同。

　　但最近的一轮上涨行情显然已与7年前的5·19行情大不同。

　　首先，行情发动的大背景不同。5·19行情的大背景是东南亚金融危机发生,周边股市风声鹤唳，东南亚宏观经济一片萧条，中国经济面临下滑压力；而本轮行情的大背景则是亚洲经济体集体扬升，中国经济走势强劲。

　　其次，市场格局已经全然不同。5·19行情发动的时候,股权分置问题虽然已经有人在大声疾呼，但并没有引起足够重视，中国金融体系的市场化导向的改革尚未有实质性进展；而本轮行情发端之时，股权分置改革大局已定，包括国有银行和证券公司在内的金融体系整体性的市场化转型取得了实质性进展。更重要的是，证券市场的发行和监管正走在更加市场化的路途上。

　　第三，行情发动的参与者不同。5·19行情是A股市场发生的一次最为典型的政策市，由监管部门推动，由国有背景的券商资金按照相关部署参与；而本轮行情则更多由民间资金和QFII驱动。

　　第四，行情发动的货币环境已经不同。5·19行情发动的时候，人民币受东南亚金融危机影响，正面临强大的贬值压力；而本轮行情发动的时候，正值

人民币升值压力的高峰，

人民币汇率形成机制改革顺势启动，一个新兴的大国货币正在崛起，并将为中国金融市场的成长提供长期的价值中枢。

　　第五，机构投资者的影响力今非昔比。5·19行情发动的时候，机构投资者才刚刚诞生，力量有限；而本轮行情启动的时候，机构投资者已经举足轻重——1999年底基金资产净值仅为485亿元，至2005年底基金资产净值已近5000亿元。

　　最后，法律环境也已经大不相同。经过多年的实践探索，随着新《证券法》和新《公司法》及新《刑法》的实施，A股市场所面临的法律环境也在逐步改善中。

　　因此，本轮行情已经与7年前的5·19行情不可同日而语。最明显的变化是投资理念发生了真正的变化。在7年前的5·19行情中，庄股横行，庄股运作模式甚至成为当时机构资金的一个运作参照。

　　但经过近年来监管部门对证券市场的大力整肃，众多曾在A股市场呼风唤雨的庄家纷纷崩塌，受庄家操纵的“妖股”现象也已基本消失。

　　然而，尚需提醒的是，作为中国金融体系市场化重塑过程中的重要一环。

股票市场的制度重塑依旧任重道远。在股权分置问题成功解决之后，监管部门要尽最大可能抽身于市场的具体利益之外，尤其不要重新陷入调控指数的旧有泥淖。

　　把市场能解决的交给市场解决。唯有如此，配合其他条件，才有可能真正在A股市场切实树起价值投资的大旗，才能在A股市场培育起真正的蓝筹公司。

　　也许，这才是5·19的7周年纪念日给予我们的全部意义。而且，我们也已经有了一个良好的开端。