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全流通预期下的中国股市，其内在的制度缺陷与结构性矛盾短期内难以发生根本性的改变。
特约撰稿 雷宇
大盘自见底998点以来，上证指数涨幅达56%，其中翻番的个股已经并不能吸引市场
的眼球了，翻了几倍的股票也为数不少，权证的疯狂也是有目共睹。财富神话在我们身边上演。近三个交易日两市成交量分别为590亿、600亿和700亿，每天涨停的个股都近百家。股民日开户数突破2万户。据中国证券登记结算公司统计显示，5月9日沪深新开A股账户达到20590户。这个开户量创近4年来的最高水准，与1999年平均日开户数相当。周五大盘更是在中石化的带动下，大涨65点成功站上1600点，两市合计涨停的个股多达140多家。两市成交量持续保持在600-700亿之间，市场进入最后的疯狂。在这疯狂过后，大盘何去何从？我想起无间道中一句经典台词：“出来混的，总要还的”。
这轮行情我们称为股改引发的结构性变革，但市场的部分软环境仍然难以跟上。全流通预期下的中国股市，其内在的制度缺陷与结构性矛盾短期内难以发生根本性的改变，股改完成后需要一个调整的过程，在投机盛行、信用不足的环境中，非流通股股东的天然信息与成本优势将诱使其行为异化——以信息优势操纵股价获取暴利，这将极大地打击投资者的信心。
在影响中国经济的三驾马车中：投资增长呈缓慢下降态势已很明显；消费需求由于受收入增长、社会保障、预期不明确等因素的影响很难实现快速增长；净出口由于人民币升值预期将受到严重影响。产能过剩的危害将逐步显现出来，通缩的压力将日益增大。有几点是需要注意的：一是2005年的经济增长很大程度上得益于净出口的贡献，2006年这种局面难以为继；二是价格体制改革虽有助于抑制物价指数的下降，但这些领域的价格改革将在一定程度上制约经济的增长，尽管从长期看有利于改善被扭曲的价格关系。三是已经持续多年的低利率只会扭曲资金供求关系，将使宏观调控的效果大打折扣，对经济的的损害将逐步显现。
目前，新一轮的宏观调控已经确立了对水泥、电解铝等的调控目标。而上调整贷款利率27BP就是前奏，这次调控政策应以金融和汇率政策的调整为主，当然今后还会有更多的措施出台。
股市政策出台的出发点是推动资本市场功能的正常化，而不是大牛市。尽管管理层会努力避免市场的大跌，但其在救市上的政策力度是有限的，这也是由政策立足点所决定了的。同时多项宏观政策的出台也将对股市产生较大的影响，主要集中在三个方面：一是放宽并鼓励外汇走出国门，如QDII藏汇于民同时放宽出去的限制；二是保险资金投资方向调整；三是不限定于股市的新金融产品问世；四是宏观调控政策总体上是控制投资、引导增长方式，其过程是艰难的。对体制改革与经济增长方式转变的速度与效果，不能有太乐观的估计，冰冻三尺非一日之寒，无论是从中国经济的微观基础，还是从政府行政管理改革的艰巨性等方面，我们有理由持较为谨慎的态度。
一直以来恢复融资都被视为市场上的一个利空，但最近证监会颁布了恢复IPO的消息，市场反而以大阳线来应答。这并不能代表利空已经转为利好，但至少可以说明大盘的上涨，吸引资金流入为发新提供了有力的资金支撑。但我们担心的是，在1000点发新和1500点发新其定价是完全不同的。在此点位发新会受到资金的追捧，这其中产生的泡沫，谁又为其买单？
截至目前，沪深两市1343家公司全部公布了2005年年报，上市公司出现增收不增利的现象：1343家公司实现主营收入约4万亿元，增长21.51%，但由于毛利率下滑，仅实现税后利润约1600亿元，同比下降0.7%。其中，639家公司盈利同比增长，704家公司盈利同比下降，盈利增长幅度超过50%的有199家，盈利下降幅度超过50%的有373家。全年盈利亏损的有167家公司。宏观调控仍然在继续，对2006年的业绩也有一定的影响。上市公司业绩的整体下降，而股价却呈现背离的走势，“上帝的归上帝，恺撒的归恺撒”，价格必定要向价值回归。这个回归的过程，谁又是其承担者？
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