左小蕾：资本市场需要理性繁荣

　　4月底，资本市场一反一年来的稳健理性常态，突然加速上涨，节后的上涨幅度更大，几天之间上升100多点，一举突破1500点，还有一路攀高的架势。

　　我们认为，这样快速地变化并不合适。

　　首先，资金推动是这一轮上涨的主要动力。我们观察到，五一节前后平均每天交易 量达到500亿以上，周三甚至超过600亿，周四达到700亿以上。有研究表明，2004年在香港市场上日交易量超过170-180亿的天数屈指可数。今年最活跃的时候有一两天的交易量超过400亿。香港是国际资本自由流动的市场，香港市场的市值比我们的流通市值大， 200亿的日交易量也属罕见。与之相比A股市场近期的交易量可谓天量。根据国内外市场的经验，短期内大量的资金涌进资本市场，除了推高股票价格，不会对股市的基本面有什么积极作用，反而会促成资产价格泡沫的形成，扰乱市场秩序，最后会破坏来之不易的相对公开公平公正的市场环境和基础，损害投资者的利益。

　　其次，过于快速上涨不符合资本市场的规律。资本市场的发展必须与基本面的变化联系起来，必须与宏观经济的形势的发展联系起来。NASDAQ市场自2001年调整以来，在1000点上下波动达3年之久，直到两年多前，美国经济开始复苏逐渐攀上2000点。道琼斯指数在10000点水平上下有三年多的时间，也是两年多前开始突破11000点的努力。如果NASDAQ的上市公司没有走出发展模式的瓶颈，没有向新的领域的突破，不能给市场带来新的投资价值，市场不能形成新的成长预期，资本无利可逐，理性投资者不会轻举妄动，NASDAQ只能低位运行。没有美国从9。11以后经济低迷的状态开始复苏，道琼斯指数也很难有动力冲破11000点。

　　虽然

股权分置的改革使A股市场的制度环境有了很大的改变，但是上市公司的业绩并不会立即全面提升，“优质”新股也没有正式恢复发行上市，宏观经济的背景也有许多不确定因素，所以从投资的角度，资本市场的微观层面和宏观环境，还没有形成赚钱的预期的信息基础，所以最近连续大幅上涨有违资本市场的发展规律。A股市场需要进一步培养“科学发展观”，逐渐按规律办事会减少风险。

　　另外，如此快速上涨说明A股市场还没有从非理性的初级市场中脱胎换骨。一个成熟的市场会比较理性，应该不论什么时候都坚持价值投资理念，应该对宏观信息的反映敏感，应该是宏观经济的晴雨表。

　　我们观察到，这一轮大涨是普遍上涨，每天800多家公司一起涨，80多家公司涨停。这样不加选择使人感觉似乎带有巨大的盲目性。事实上，整体年报披露业绩并不理想，普遍上涨并没有一个有说服力的故事的支持。

　　从重新估值的角度也没有很好解释800只

股票被青睐的理由。我们对31家A＋H的股票的市盈率做了比较，除了

中兴通讯、青岛啤酒、华能国际、南方航空，马钢、鞍钢等公司的A股和H股的市盈率比较一致，其中有3-4家H股市盈率略高出A股，其余的股票A股市盈率明显高出H股许多，价值和价格的背离已经很大，所以市场近期的行为显得不够理性，突然改变了改革以来培养的“深思熟虑”和理性的审慎。

　　特别是最近央行调高贷款利率发出的信号，过度投资仍然是经济中存在的严重问题，经济学家们多预计不排除出台进一步调控措施的可能性。市场似乎完全忽略央行的信号，没有任何理性的调整行为和迹象，让人们不禁想起资本市场我行我素，投资行为与宏观经济大环境毫不相关的不理性的年代。

　　我们4年的调整，几万亿的损失，从投资者的角度，最应该接受的教训，就是股市是高风险的市场，盲目地追涨杀跌是股市投资的大忌。巨大的代价培养出来的价值投资的理念，审慎的理性投资行为，应该成为市场主导。特别是在当前市场还是阵痛以后的恢复阶段，更需要“痛定思痛”，不能“好了伤疤忘了疼”。

　　当然，面对如此巨量的资金，面对投资者如此积极的参入，更好的办法是提供更大更多的投资机会。比如，不失时机地恢复“优质的新股” IPO的发行上市，这样就不是消极地控制资金流入制造的泡沫，而是从基本面的根本上提升市场的整体价值，从而从正面积极地引导了资源的优化配置。这样，即控制了泡沫的形成，又提供投资的机会，保护了刚刚恢复的市场信心，资本市场优化资源配置的功能也得到充分发挥，这是一个多赢的最佳选择，如果能够当机立断。可能抓住了市场发展的最佳契机。

　　从去年改革以来，市场已经有了很大的转变，所有参与主体的行为都更理性更规范。经历了2004年的宏观调控，证券市场开始显现宏观经济“晴雨表”的雏形。改革了一个旧市场不容易，创造一个全新的市场更难。我们面对许多新的挑战，不能进两步退一步，更不能完全倒退。市场所有的参与主体应该彻底转换观念，共同创造市场持续的理性繁荣。