大牛市真的来了么

　　■张炜

　　股改一周年来临之际，上证指数(资讯 行情 论坛)直挺1500点。投资者惊呼：大牛市来了。

　　如果从去年6月初沪市最低998.23点算起，大盘至今的涨幅已有50%。在1999年“5·1 9”行情之前，持续几个月累计上涨50%，算得上公认的牛市。1997年那段牛市行情，从900点左右涨到1510.48点。

　　“5·19”行情的第一波，也就是由1047.83点上涨至1750多点。相比之下，本轮反弹行情“牛味”不浓的原因有三。其一，上涨走势在1300点前有过为期1个月的徘徊反复，而前几年的牛市行情大多一气呵成，走势上呈飙升逼空。尤其3月份于1300点前的踌躇，曾使个别著名市场人士发出了“三年免谈牛市”的感慨。其二，持续近5年的大熊市阴影未完全散去。2001年6月由2245.44点的折返，竟然走了一段时间如此漫长如此悲壮的熊市下跌道路，在国内股市称得上史无前例。5年大熊市留下的伤痛至今还十分严重，不少投资者仍然不堪回首。特别是价值投资在本轮反弹行情中发挥作用，个股普涨现象不及前几年，部分投资者所持的个股毫无起色。其三，反弹在利空预期咄咄逼人的大环境下推进。股改一周年也就意味着“锁一爬二”安排下最可能“搅局”的部分——原法人股将逐步分批上市流通，加之“新老划断”带来的市场扩容预期，让投资者感到不寒而栗。上市公司也不争气，多年来业绩增长的势头出现变化，2005年沪市上市公司平均每股收益和平均净资产收益率分别下降了2.43%、5.28%。这些因素构成利空，一直被当作做空当前股市言之凿凿的依据。

　　但牛市还是一步步走来，尤其跨上1300点之后的赚钱效应更趋明显。大盘蓝筹股中，中国石化(资讯 行情 论坛)功不可没，本周一单日涨幅高达7.41%。在中国石化的“护航”下，本周一沪市涨停的非ST个股共有近50只。这样遍地开花的盛况，出现在非利好消息公布刺激的单个交易日，以往也只有牛市行情中出现过。再看连续涨停的个股，驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)的股票名称读来拗口，但该股到本周一已连续5次直封涨停板。驰宏锌锗之前有过一段慢涨行情，由去年12月初的9元多升至20元上方，到本周一收盘于30.42元。航天机电(资讯 行情 论坛)的上涨幅度更惊人，其股改对价为10送3.2股，本周一收盘价也就等于复权17.71元。若从2005年7月最低2.42元算起，航天机电累计涨了7倍多。赚钱效应的出现给牛市带来了魅力，也显示了证券投资的魔力，如同吸引场外资金积极入市的魔棒。据悉，近期由华宝信托推出的2006年第一期“点金系列结构化证券投资资金信托计划”在2天内销售告罄，募集资金规模1亿元。信托资金对股市投资激起的冲动，显示出当前市场产生的赚钱效应已在资金面发挥作用。

　　难能可贵的是，本轮反弹在

证监会公布相关扩容政策的背景下还能“不打折扣”。中国证监会网站5月7日刊登了《上市公司证券发行管理办法》，表明首家再融资上市公司极有可能在本月出现。由于管理层采取种种方法进行引导，市场反将此作为“利好”看待。投资者既看到了管理层对扩容进程循序渐进地安排，也初步认可了新政策对上市公司“圈钱”的约束。相比于征求意见稿，正式稿增加了对上市公司利润承诺的要求。如果上市公司不能完成承诺利润数的一半，则三年内证监会将不受理该公司的再融资申请。此变化说明管理层意识到危害市场的核心问题不是扩容本身，而是伴随扩容而来的“圈钱”与“变脸”。让A股市场由牛转熊的祸害之一，是缺乏质量保证的扩容。

　　牛市还能走多远？其实，这次投资者的危机意识比较强。危机意识的缘由与反弹行情“牛味”不浓的原因相似，毕竟现在还处于扩容未启动、“锁一爬二”未上市流通的“真空期”。即便一些主动做多的机构投资者，也对行情能走多远无太多奢望。说到底，之前持续近5年调整留下的熊市阴影还在影响投资者，投资者信心尚未像“5.19”行情那样增强到极点。股改后的再融资和IPO能否与原来有质的不同，关键还是要看长期效果，能否真正引入优质企业上市，能否有利于吸引社会闲散资金步入A股市场，这些都还有待市场实践检验。因而，牛市确已走过一段，但大牛市还若隐若现。