下一站：没有大股东的时代

　　股改了，大股东的股份终于可以流通了。

　　在股改前，由于大股东持有的国家股等股份不能在A股市场内流通，因此作为这些股份的持有者，大股东往往对于上市公司的业绩以及由此而定的股价并不重视。公司业绩好，流通股价高了，热闹是流通股东的，与我何干。虽然不乏注重好名声，努力把上市公司打理好的大股东，但是寄希望于“自律”而非利益的促进，总是不够牢靠。

　　但伴随股改，大股东股份可以上市流通，大股东开始要重视股价了———作为股份的最大持有者，股价的每一单位变动可都意味着手中持有资产的巨大变化。在过去的一年里，我们可以看到越来越多注重小股东意见，注重分红回馈的大股东以及上市公司，这无疑是股改的巨大成绩。

　　但是，股改后的全流通，不过使沪深A股市场和其他国家的新兴股市站在同一个起跑线上。未来沪深A股希望有更长足的进步，那么将面对更多新兴股市已经面对和正在面对的问题———而其中的重中之重仍旧是大股东的治理问题。

　　从理论上说，大股东手中股份可以流通，其应当对于股价非常重视，努力将上市公司搞好，以抬高股价，受惠自身。然而，从其它新兴市场的经验来看，上述的判断过分简单和理想化了。对于大股东，尤其是绝对控股甚至持股量近75%的大股东而言，受限于市场规模，其持有的股份几乎不可能直接在市场上完全套现。虽然大股东可以通过小批量持续性的出售套现，但是大多数情况下，由

股票市价乘以持有股票数量计算而得的那个数目字，不过是一个纸面富贵。

　　对大股东而言，再多的纸面富贵，往往也未必如真金白银来得可贵。因此即使是全流通，也不能根本上阻碍大股东通过高超的“财技”在自己的非上市企业和上市企业之间玩一把“乾坤大挪移”。

　　许多对香港家族掌控上市公司的实证研究已经证明了，大股东对于自己控制的上市公司，往往会以牺牲小股民利益为代价，实现自身利益的最大化。

　　对于旗下有多个上市公司的大股东而言，将高利润业务由持股比例较低的孙公司转向持股比例较高的子公司，是最常见的“挪移大法”。而根据股市冷热周期，在股市高潮时将市场欢迎的私人业务上市或者卖给上市公司大量套现，待股市低迷时再向上市公司将此类业务买回或者将其私有化，如此反复在私人业务和上市公司之间玩高抛低吸，亦是屡见不鲜的手法。

　　从发达股票市场的经验来看，要根治这种情况，就必须斩去背后的魔手———大股东的存在。以全球市值最高的上市公司Exxon为例，其53.6%的股权是由1959家大型机构持有，根本就没有能够对其经营有决定权的大股东存在。而类似的情况在发达股市的成熟公司更是常态，即使是微软这样有着浓重比尔·盖茨色彩的新兴上市公司，其60%的股权也是由2170家机构持有。

　　正是由于不存在“大股东”，因此，由大股东引发的诸多问题自然也容易迎刃而解。当然，由一股独大到没有大股东，是一个漫长而渐进的过程，这不仅需要大股东甘于套现逐步放手，也需要有大量的机构投资者接盘。伴随投资基金的越来越多，后一个条件沪深A股已经初步具备，而前一个条件则有赖于市场对于大股东的激励———港股市场著名绩优股思捷环球(经营Esprit品牌)，其大股东每次减持，市场都视为企业治理的一次进步而将股价炒高，这无疑进一步激励大股东的放手，从而形成良性循环。

　　沪深股市要在“后股改时代”进一步发展，就需要进入“没有大股东的时代”。当有上市公司逐步由大股东控股公司逐渐蜕变为真正的公众控股公司，将是一个重要的里程碑———对此我们翘首期盼。

　　□张翼轸