打港深沪三所合并算盘 香港股市是否要自废武功

　　黄湘源

　　有关港深沪三所合并的讨论在香港热闹了没几天就无疾而终了。一厢情愿的香港人似乎难以明白，内地股市为何无动于衷，竟然连一点水花也没泛。

　　其实，内地股市之所以对此提不起兴趣，除了埋头股改自顾不暇之外，主要还是这 一主张未必符合内地投资者特别是内地交易所的利益。叫人弄不明白的是，香港人放着最有优势的“国际牌”不打，为什么非要打什么蜻蜓吃尾巴———自吃自的“内地牌”不可？

　　事情是由全球三大

证券交易所之一的伦交所被竞相收购的消息所引起的。作为与伦交所同一体制的港交所“唇亡齿寒”，当然不能不预作“未雨绸缪”之计。

　　“秀色可餐”的港交所一直是全球投资者梦寐以求的收购对象。港股总市值在国际证交所的排名虽然仅列第8位，但其权证市场的年成交量已经连续两年保持全球领先地位，2005年在融资额方面更是相当于日本、台湾、深沪四个交易所之和，跃居全球股市第四位。不要说全球最具实力的欧美交易所从全球战略的需要出发，欲将其纳入囊中，就是近在咫尺的东京交易所何尝不想把它揽入自己的怀抱。

　　在许多人看来，国际资本之所以青睐香港股市，中国因素不可忽视。在香港股市遭遇虎狼之吻的危机时，这个“中国因素”岂不正好是可以拿来排难解忧的一块绝佳的挡箭牌？于是，便有港深沪三所合并之说。

　　不错，单从市值来看，港深沪三个交易所的合并，无疑可以大大加快追赶日本股市的速度。这对于港交所来说，不啻其做大自身、坐稳大中华地区股市第一把交椅，同时又可以趁机消除一直以来骨鲠在喉的H股回归A股之隐患的一箭双雕之计。一旦三所合并，想必其利断金，将不是任何一种小威胁能轻易打倒的。

　　可是，打这把算盘的人未免过于高估了自己在这个“中国因素”中的分量。他们也许忘了，香港之所以能够吸引国际资本同时也吸引内地企业，最根本的因素恰恰并不是香港的发展速度比之内地有多快，而是对国际资本与内地企业而言，香港有其“致命的”吸引力，就是香港的国际化。

　　香港和内地的最大不同是“一国两制”。“一国两制”条件下的香港体制虽然与西方不尽相同，与内地更是截然不同，从而才成就其地位———中国走向世界、世界走近中国的理想自由港。如果香港一味与内地趋同而放弃自己的国际化优势，则不仅不可能更好地服务于国际资本，同时也将无法更好地服务于内地企业。

　　狭隘地就融资规模而言，沪深交易所一旦恢复融资功能，也许不要太长的时间就可以赶上香港。不过，香港上市成本虽然远高于内地，但上市周期之快，融资能力之强，决非食洋难化的内地股市所能及，重要的一点就在于香港资本市场是按国际标准运作，无论是市场的成熟度、金融产品的丰富程度，还是公司管理的水平，都明显好于内地。而这恰恰是看好中国的国际资本看重香港的重要因素。

　　按照国务院构建多层次资本市场的构想，港深沪三地资本市场各自的定位不同。香港作为国际金融中心，是内地企业走向国际的平台。香港的出路并不在于扩大地盘，更不在于当不当三地三所的龙头老大。只要尽其所长，提升自己的国际化优势，不仅不难和沪深两地资本市场共存共荣，相得益彰，而且也不难借自立于世界之林的中国

长城抵御外侮。如果“自废武功”，能不能保住安身立命的立足之地就很难说了。在笔者看来，这才是香港真正最该担心的事情。