中国QDII启航：香港是最大的赢家

　　陶冬 瑞士信贷亚太首席经济学家

　　中国人民银行在4月13日和14日宣布一系列旨在解除外汇管制和减轻人民币升值压力的措施。虽然“合格的境内机构投资者”(QDII)没有在官方文件中被提及，但我们认为这为广泛期待的QDII计划的启动铺就了道路，它将允许内地资金通过得到许可的实体投资海外金融市场。

　　尽管因各种原因，QDII这个名词没有被明确提及。但实际上超出了我们对中国开放政策的预计，因为除了机构资金，个人资金也将被允许投资海外。关于今年内地金融机构如何筹集资金和多少内地资金将被允许投资海外的细节尚不明确，但我们预计具体的规则将随后出台，而第一批投资的规模很有可能较小。

　　在未来三到四个月，我们期待有40亿到60亿美元的中国内地资金成为第一批进入国际金融市场的QDII资金，它们的投资涉及广泛的资产类别，从七大工业国的债券市场到香港

股票。我们预计，在整个2006年度，按照2005年的外汇储备增长2089亿美元来推算，该数据可能达到100亿到120亿美元左右。另一方面，尽管我们与政策制定者、共同基金经理和保险公司有过对话，但确定这些“新钱”的确切投资组合还为时过早，我们猜想在固定收益

证券和股票之间的投资比例应该接近50/50，或许偏向亚洲资产。和国家外汇管理局为中国内地外汇储备设置的投资组合标准不同，新兴市场或许同样成为吸引QDII的目标。

　　我们相信香港股市将是最大的赢家，美国

财政部是最大的输家。我们强调仍有许多丢失的片断使得这一开放政策难以被完全理解，而以国际资金流的标准来看，中国内地用于投资的资金的初始规模很可能较小。但这是中国内地的结构性变化，且与一些金融市场有关。随着中国内地逐渐把投资决策从国家控制的外汇管理局转移到一些私人实体，可能会出现伴随上升的风险需求的投资多样化。这意味着对回报的要求将更高。反过来意味着中国内地在香港上市的企业可能比美国国债更有吸引力。