股改前夕非流通股东为何股权变动频繁

　　FN记者 李侠

　　在股改启动前夕，广州冷机(资讯 行情 论坛)的股权比例发生了戏剧性变化——根据公司3月底发布的公告，其第三四股东因“不愿意承担股改对价”而将所持公司法人股转让给了第二大股东广州市动源涡卷实业有限公司，使后者持股比例超过原第一大股东广州万宝集团公司，获得公司控制权，广州冷机也由国企控股变为民企控股。

　　事实上，非流通股东在股改前夕转让所持公司的非流通股，广州冷机并不是首家。据统计，自股改启动以来，截至目前，类似的股权转让案件发生了不下10起。早在2005年11月初，宏达股份(资讯 行情 论坛)第四大股东成都宏昌化工建材商贸公司就因对股改持有异议，不愿执行对价安排，而以协议方式将所持股份转让给了第一大股东宏达发展有限公司。由此成为股改以来第一家因对股改持有异议而在股改前夕退出上市公司的非流通股东。此后，像巨轮股份(资讯 行情 论坛)、大族激光(资讯 行情 论坛)、霞客环保(资讯 行情 论坛)、深鸿基(资讯 行情 论坛)、广汇股份(资讯 行情 论坛)等公司也分别在股改前夕发布了股权转让公告，称公司部分非流通股东因对股改方案持有不同意见，而转让所持有的公司股份。

　　与此同时，另有部分非流通股东则反其道而行之，在股改前夕选择了增持公司法人股，这方面最为典型的当属百联股份(资讯 行情 论坛)。由于历史原因，百联股份公募法人股多达1280多家，合计持股占公司总股本20.24%。按照公司10送2.8的方案，股改后大股东持股比例将由原来的50.06%下降至41.75%。因此，第一大股东在股改前夕一举收购了公司76家股东所持有的公司公募法人股，此举无疑有效地提高了第一大股东在股改后对公司的控制力。

　　一般来说，在股改过程中，虽然非流通股东为取得流通权需向流通股东支付一定比例的对价，但相对来说，非流通股东仍是股改最大的赢家。因为在实现全流通的过程中，非流通股东所持有

股票价值将因为获得流通权而大幅提高。因此，控股大股东增持公司法人股的作法还好理解，而对于非流通股东选择在股改前夕将唾手可得的“果实”拱手相让的举动，很多投资者认为这有悖商业规律。

　　如果说“100个人读《哈姆雷特》就有100个哈姆雷特的形象”，那么面对股改，1380多家上市公司的众多非流通股东情况各异，其选择更会千差万别。业内人士分析说，股改前夕非流通股东在退出上市公司、增持法人股之间存在不同的选择，与非流通股东在公司中的地位、非流通股东自身特殊的情况及对股改后公司前景的看法产生分歧有很大关系，另外，与管理层对非流通股获得流通权的锁定期要求也有关。

　　从已发生的案例中发现，采取增持法人股的一般都是公司控股股东或第二大股东，而出售股权的均为中小法人股东。从控股股东方面看，这种收购可以提高对公司的控制力，使股权向大股东进一步集中，有利于形成一致意见，推动上市公司股改，并可以锁定非流通股份一年后的流通压力。而且在股改背景下，大股东收编“外围”股份有着比平时更便利的条件，并可降低收购成本。

　　而选择转让股权的非流通股东情况则复杂一些。业内人士分析说，之所以出现这种情况，一是部分非流通股东的持股成本较高，因而对大股东的对价方案不满意，在协商不成的情况下选择退出；二是部分法人股东为投资公司或风险投资，受种种因素限制，不能接受非流通股在法定禁售期内不上市交易的承诺；三是部分非流通股东近期对现金有较急迫的需求，不得不选择在股改前转让上市公司。当然也不排除部分非流通股东因自身的原因而导致对股改持有异议，最终无法妥协而退出上市公司。像TCL的非流通股东吴士宏将名下的1008万股自然人股转让他人就属于这种情况。

　　记者认为，非流通股东退出也好增持也罢，无论出于何种打算，纯粹是一种市场行为，其大可不必大惊小怪。而如广州冷机，该公司第二大股东目前所持的法人股全部在质押中，收购的股份正好满足了支付股改对价的需求，无疑是有助于推动公司的股改进程，这是值得肯定的。