资本观察：A股市场不应惧怕恢复融资

　　上投摩根基金公司总经理 王鸿嫔

　　随着股权分置改革的进一步深入，以市值计算，完成股改的公司已经超过半数，剩余公司的改革也在提速。按照这样的进度，市场各方推断，恢复再融资日益临近。“新老划断”再次成为市场上的“神秘利空力量”，使得刚刚恢复信心的中国A股市场投资者开始有些担忧。我们认为，从国际经验来看，恢复股市的融资功能不仅不会使市场的投资环境恶化，反 而是中国证券市场健康发展的必要条件，将为市场创造更多的优质投资机会。

　　股票市场的基本功能是有效的投资、融资功能，再加上适度的投机将促成市场的健康发展。对于市场的融资功能，要让有良好盈利能力但是现金资本不足的企业能在股市上筹集资金，只有这样才能发挥股市在优化和配置资金中的作用。使股市成为有效的投融资场所，这一场所应有两个特点：投资者总体上获得合理回报，企业有足够的投资价值，否则股市的本色很难保证。

　　融资效率促进股市上涨

　　健康的融资功能能够为股票市场不断输送新鲜“血液”，注入具有投资价值的优质上市公司，吸引投资者的眼球。在这个过程当中，行业前景不好、财务结构和管理能力低下的公司逐步遭到投资者的抛弃，最后被淘汰，最后形成“良币逐劣币”的市场机制。

　　以美国市场为例，当市场融资功能低下时，并不能促使股票市场表现强势，相反，历史数据表明，良好的融资环境，有利于市场的健康发展。上世纪八十年代中后期，美国市场的融资额持续萎缩，大量的企业在市场上回购股票，IPO几乎为零，股票的供应量减少了，但是，道琼斯工业指数却在八十年代后期受到重挫。直到1992年到2002年十年间，美国股市的融资能力恢复强势，平均每年的融资额一般在美国GDP的1.6%左右，持续保持在每年1300亿美元的融资水平，总融资额达到最高点时的1998年至2001年间，最多的年度融资量达到其GDP的2.35%。但与此同时，美国股市同样走出了持续十年的大牛市，道琼斯工业指数十年间上涨了约270%。

　　再看毗邻的香港市场，从建立开始，香港证券市场一直都是公正、监管有效的开放市场，由于它具有高效、持续的融资功能，一直吸引着大量内地的优质企业赴港上市。从1993年首家内地企业青岛啤酒在香港成功发行H股至今，已有约320家内地企业赴港上市，总集资额超过了1万亿港元，截至2005年9月底，内地企业总市值占香港股票市场总市值34%。大量优质企业(特别是红筹股)的上市并没有影响香港市场的强势，自2003年以后，香港恒生指数持续走高，几年间恒生指数上涨近80%。特别是2005年，在香港IPO上市的新股总共为54只，筹集资金总额高达1650亿港元，融资规模创下最近十多年以来的新高。虽然增加了数量庞大的股票供应，但恒生指数仍然维持强势，全年指数上涨16%。

　　优质企业将带来更多投资机会

　　从2000年开始，中国市场的筹资额不断下降，到去年为了

股权分置改革的推进，国内市场所有的IPO及再融资都被暂停。虽然市场暂停了融资功能，但是市场仍然没有止住下跌趋势，全年上证综合指数下跌8%，与历年持续9%左右的GDP增长率形成了背离。自展开股权分置改革以来，中国A股市场的形势已经发生变化，市场已经稳定，具备了恢复融资的能力。首先，随着股改的深入，投资者对上市公司的情况逐渐有比较深入的了解，发掘了一些公司的价值，投资者信心逐渐恢复，市场开始转暖，股票指数逐步攀升。其次，中国股市市盈率已同国际接轨，在整个市场开始具备真正的投资价值之后，将自然吸引更多的资金进入市场，从而形成更为稳定的市场格局。

　　当市场恢复融资功能后，新的优质IPO(首次公开发行)公司将逐步恢复上市，将会优化整个市场的投资价值和成长性。如，建行、交行等一百多家大型国有企业和百度、新浪等优质民营企业，如果都能在境内上市，无疑将会给市场注入大量新鲜的血液。这些优质公司的股票，可以吸引社保资金、

企业年金、银行存款这些真正的长期投资性资金的长期持有。在存量市场的内生动力不足的情况下，新鲜血液的注入将为市场成长的趋势奠定坚实的基础，从而成为推动市场最佳的、更直接的驱动力。

　　从资金供给角度而言，中国目前居民储蓄存款余额已超过15万亿，大量的缺乏投资机会的存款余额滞留于银行，此外

社保基金、企业年金以及目前由公募基金提供了大量的潜在资金供应。如果A股优质股票发行上市，更为优质化的市场将对资金有巨大的号召力，吸引更多的资金进场。如果这样巨额的资金发生流动，形成资金合力，对推动整体市场的发展将是史无前例的。

　　因此，恢复市场的再融资功能，并且形成良好的机制，鼓励优质的大型企业上市，不但不会对目前的市场带来较大的负面冲击，反而会在长期增强股票市场的活力，吸引大量囤积在市场之外的资金长期入市。这不仅可完善股票市场的融资基本功能，在大量优质企业上市，提高市场整体质量的同时，也解决了国内资金缺乏投资渠道的问题，从而打通资本市场的通道，提高金融市场的效率，优化金融资产的配置，从而提高整个社会的效率。