管理层当做的三件大事 当务之急决不是新老划断

　　本周三位特约撰稿人从各自的视角对“两会”之后的市场进行了不同的审视。

　　顾铭德认为，先前他所作出的预测相对保守，今年行情很可能比年初预期更强劲，牛市已向慢步涨升阶段发展，投资者应更加坚定对后市的信心。

　　李志林博士向管理层疾呼，当前有比新老划断更急的事，这就是完成股改、确立股市 定价准则、大力扩资三件大事，以此来激发投资者信心。

　　谢百三教授担心的是一种挥之不去的“新型通缩”可能给股市带来的负面效应。

　　强势调整 坚定后市信心

　　金融观察家顾铭德

　　本周大盘走势使我们对全年行情的预测作局部小调整，原来我们预测06年大盘行情“三段论”，“两会”期间大盘指数开始调整。对于调整的时间和点位难以预测，但一般会经历数月时间。本周大盘强势调整表明，上述预测相对保守，沪深股市今年行情很可能比年初预期更强劲，牛市很可能从初期转换阶段从现在向稳慢步涨升阶段发展。

　　从月度行情的概率分析，三月份应当是向下调整的阶段。其理由是，其一，各类基金遭遇大规模赎回压力，一季度有几百亿资金从基金流出，此消息业内早就知道。这也是基金专家群不看好近期行情的重要因素。其二，南方证券公司前三位高管被处理事件对证券公司所有高管有震慑作用。在证监会要求三月底前清算挪用股民保证金的因素下，证券公司必然抛盘不断，导致股价下跌。其三，今年一、二月份大盘指数连现阳线，周K线则创下了近几年连续8根阳线的记录。进入到三月份抄短线春季行情的资金开始撤退。上述三大因素是我们判断“两会”期间大盘指数向下调整的基本理由。上周，大盘指数确实在1300点区间经过徘徊滞涨然后向下调整。

　　当市场各方基本认可沪深股市进入调整阶段之时，大盘指数却出现该跌不跌的现象，重新碰上了1300点的敏感高度。这使我们不得不重新环顾基本面各项因素，评估全年股市行情。

　　根据目前股改进度，上半年完成G股70%的目标完全有可能。这意味着实行“新老划断”的体制改革条件基本具备。证监会年内恢复股市再融资的题材是股市最大的“利空”题材。这个题材从年初就开始被市场不断消化。到目前为止，我们有理由相信，这个题材对市场冲击力度逐步弱化。除了这个“利空”题材，股市中大的系统性利空因素并不存在。与之形成反差的是，今年利多题材的份量和因素占有明显的优势。

　　首先，人民币汇率改革的步伐会加快，人民币的升值趋势使上市公司各类资产，特别是地产、房产等面临重新估值和升值的机遇。外资会加快进入沪深股市，抢夺有升值潜力的上市公司股权。在现在这个本币升值的年代，本国股市和地产必然会相应上涨。这个题材不可能几个月消化，最起码也要消化几年。

　　其次，股市资金面正在发生积极的变化，以国内基金公司为市场主力的格局正在改变。保险资金和QFII资金及企业法人资金逐渐与基金共同成为市场主力。从保证金变动趋势看，场外各类资金正在有序坚定地进入市场。这些增量资金与前几年短线投机或违规资金有本质区别，一旦进场就成为中长线资金。

　　还有，世界性的股市全面走牛、创新高为沪深股市结束熊市提供了外部环境。股价对比效应将促使沪深股市价值向上回归。

　　千三徘徊 新通缩挥之不去

　　复旦大学谢百三教授

　　千三之上犹豫徘徊

　　本周股市：股市前一周回调到1245点一带，本来还可下调的，由于管理层在刚刚参加了“两会”后，受到颇多代表质询，感到了压力，因此对股市呵护有加，据悉表示，股市不在1300点以上站稳就不恢复再融资、发新股等。这一消息传开后，1260点一带各大机构纷纷停止抛股，股市缓缓回到1300点之上。

　　到了1300点，是否意味着就要发新股了呢？于是，一到1300点，基金机构就夺路而走。谁也不愿多赚50点，谁也不愿意在恢复再融资、发新股时被当头一棍，担任首当其冲的角色。于是上抛下买成了很多基金的必然思维。但这种格局能持久吗？技术指标相当钝化了。无论管理层怎么表示，新股总得发行，这是铁定的。因此，很多盈利20%的高手现在不愿在里边再冲杀，悄然而退了。

　　人民币升值加快，国债大跌一场

　　本周汇市上，人民币汇率呈跳跃状，忽高忽低，到周五已上升到1∶8.025。这样，从去年7月21日至今，人民币已升值超过3%。有各方面的原因：美国国会始终有人以对中国商品加征27.5%的特别关税来迫使人民币升值，以减少中美贸易逆差。这件事无疑对中国货币当局是一个压力，人民币升值的进程可能加快。

　　人民币长期缓慢升值，对股市、债市是长期利多。但是本周国债市场却由于吴晓灵副行长暗示，央行针对日益增多的外汇占款正在密切关注，有可能动一下准备金率，这使市场大吃一惊，因为准备金率提高将会几倍地缩小货币乘数，大大改变社会中的货币供应量，会使商业银行一时头寸紧张。结果中长期及短期国债都大跌一场。但到周四已基本上止跌企稳。

　　毕竟人民币将升值10年已成共识，存款利率又低又不可能上升，国债利率是银行存款利率的两倍，拿着国债等于拿着优质人民币资产，是不怕的。如果有3.5%左右的收益率的国债都怕，那家里放着的人民币怕不怕呢？那些老是大抛国债的机构，思路一直不清，这与两年前准备金率提高时的经济背景迥然不同。

　　新型通缩阴影挥之不去

　　2006年1-2月份，我国固定资产投资同比增长26.6%，这立即引发了“通胀依然是当前的主要危险”的议论。其实，中国在今后一些年份中，很难出现较高(如5%以上)的通胀，而是一种新型的通缩将牢牢地伴随着较快增长的中国经济挥之不去。这种新型通缩特点是：“三低三不一定低”。三低是：很多产业企业效益低下，固定资产投资比例最终也会下降，就业率长期低下。三不一定低是：CPI(物价指数)不一定低于1-2%(通缩标准是低于1%)，GDP增速不一定低下，进出口贸易增幅不一定低下。因此，要特别注意只要房地产市场缓缓趋冷，人民币升值长期趋势不变，则相当多的企业效益难以上升，这对股市可能是一个长期利空。

　　管理层当做的三件大事

    华东师大李志林(忠言)博士

　　完成股改后的G股还不到40%，千三政策底尚未站稳，便有一些海归人士，一些拥有IPO发行优先权的券商代言人一再呼吁早日新老划断，似乎扩容是中国股市的当务之急。在我看来，中国股市的当务之急是：

　　第一，根据《国务院2006年工作要点》的要求，在年内基本完成股改。股改过程难度很大，即如何引进合规资金，使市场能承受A股流通市值因股改而扩容30%的压力，如何使10送3的对价实实在在地体现在股价的填权上，切实保护投资者的合法权益，使投资者衷心拥护股改？这其实是比发新股更首要的当务之急。

　　第二，恢复中国股市被严重低估的价值。首先，从平均市盈率看，中国股市价值被严重低估。1300点时中国股市的平均市盈率仅13倍，不仅低于美国、欧洲股市(30多倍)和日本(50—60倍)，而且比香港股市(23倍)还低。但媒体反复宣传的美国、香港股市市盈率仅10—15倍，那是指仅包含30个和33个样本股的成份股市盈率。将不同的参照系作比较，是明显的误导。当今中国股市的平均市盈率属全球最低，6—10倍市盈率的股票比比皆是，怎能说1200点时估值已合理，再上涨就是泡沫？其次，从净资产来看，中国股市的价值更是被严重低估。一方面，由于人民币走升值趋势，作为股票资产也在同步增值。另一方面，由于《新会计准则》将对上市公司的净资产使用“首先价值评估法”，这样，10多年前上市时评估的净资产，如土地、房产、大厦、酒店、商铺、自主著名品牌、车牌等，都将按现时市场价格重新估值，中国上市公司的净资产将大幅增值。再次，从重置成本看，中国股市在全球股市中最具购并价值。由于人民币升值和资产重估两项，国外大投资公司已意识到，对中国股市进行购并重组，投资股权，比新建一家企业的成本更低，于是，把目光集中到银行、水泥、钢铁、地产、商业、公共交通之类的上市公司。因此，管理层的当务之急是广泛动员国内资金入市抄底，恢复中国股市被严重低估的价值。

　　第三，大力扩资，形成市场持续的赚钱效应，有效恢复投资者的信心。尚福林主席讲过：“今年的首要任务是更多地引进合规资金”，可谓一针见血。我认为应做以下几项工作：(1)明确宣布，新老划断的时间是在国务院要求的今年基本完成股改任务之后，以安定人心。(2)像2000年3月那样，由五部委联合发文，允许三类企业用自由资金投资股市。(3)像大力发展私营经济那样，以风险自负为前提，按工商法则，允许组建私募基金公司，营造多元化的机构投资者格局。(4)公布美国、英国、法国、德国、日本、印度、香港股市的平均市盈率和平均市净率，使中国国民，尤其是年轻白领摆脱对国外股市低市盈率

　　的误区，认清中国股市的投资价值，吸引储蓄资金向股市分流。(5)确立中国股市自己的定价准则。基于历史上为国企扭亏服务中大量股票发行价就是20倍市盈率，以及国外股市均是30多倍平均市盈率状况，拟大张旗鼓地宣传“20倍左右平均市盈率有投资价值”的理念。(6)由权威的资产评估机构，选择若干家上市公司作为典型，按《新会计准则》，对其净资产进行重估，以扭转以往单纯用市盈率作为投资价值唯一标准的片面性，提高国民投资信心，防止国有和国民资产向外资流失。(7)加快券商集资

理财的步伐。(8)加快实施融资融券。(9)加快

企业年金入市。(10)放宽

社保基金和保险资金入市比例的上限。以上10项，足以激发投资者的信心，牛市自然可期。届时，恢复扩容就会成春风杨柳，火上烧油。