年报博客：重视分红彰显市场成熟

　　主持人：陈健健

　　嘉 宾：渤海证券 张 超

　　中财会计学院 丁瑞玲

　　主持人：已公布的2005年年报显示，总体分红家数多、派现率高、股息率高成为年报的一大特点。对此，您有什么看法？

　　丁瑞玲：多年以来，重融资、轻回报一直是我国证券市场发展中的普遍现象。统计资料显示，1993年至2003年期间上市公司平均分红比例为35.9%，即有60%以上的上市公司不分红，拒绝给投资者现金回报。但从2004年开始，上市公司派现和派息的规模有了较大规模的增长。2005年已公布年报显示的分红较好情况自然也会受到市场关注。

　　主持人：不少股改公司在股改承诺中都有分红承诺，这种承诺对整体上市公司的分红情况有什么影响？

　　张超：截至3月23日，已有441家A股上市公司(不含纯B股公司)公布了2005年度报告及利润分配方案，约占深沪A股公司总数的33%。其中，截至公布年报日已经实施股改方案的公司有206家，其中，有现金红利或者

股票派送转增的公司有161家，所占比例为78.2%，每10股平均派发现金红利1.53元(含税)，每10股平均派送和转增1.31股；截至年报公布当日尚未实施股改的公司为235家，有现金红利或者股票派送转增的公司有105家，所占比例为44.7%，每10股平均派发现金红利1.68元(含税)，每10股平均派送和转增0.51股。

　　相关统计初步显示，股改对现金股利水平的影响比较有限，而G股公司股票股利水平整体来看明显高于尚待股改的上市公司。　

　　主持人：国内股市，除了业绩因素而外，还有不少政策性内容影响着公司分红的动机，您对此有什么看法？

　　张超：股利分配决策与筹资决策、投资决策一起，共同构成上市公司的三大财务决策。在市场化的资本市场，上市公司股利分配政策的选择主要取决于公司的融资渠道、融资成本和资本结构。合理的股利分配政策有利于上市公司股权结构的稳定，有利于公司经营的可持续发展，有利于实现公司市场价值和股东财富的最大化。

　　影响股利分配政策的因素众多，既有公司内部也有公司外部因素，而且各个因素之间又存在相互联系和相互制约的关系。就我国股票市场而言，上市公司长期面临的以股权分置为特征的制度性缺陷对股利分配政策存在重要影响，股票流通权的割裂使非流通股东与流通股东缺乏共同利益基础，不同股东利益关注点的不统一，往往导致股利分配政策制定缺乏共同利益的指导。

　　股改启动以后，截至目前，股改公司的市值已经占到两市A股总市值的60%以上。股改的快速推进，在促进股票投资人共同利益形成的同时，不可避免地对股利分配政策产生影响。2006年是我国“十一五”规划的开局之年，整个“十一五”我国年均GDP增长率可望达到7.5%，对于那些已经实现股改、盈利能力强、成长性好的上市公司，面对我国经济即将迎来的高增长期，以股票股利为重心的股利分配政策显然更容易找到股东共同利益的结合点。　

　　主持人：G宇通2005年分红可谓突出，公司拟每10股派现10元，并每10股转增5股。对此，您怎么看？

　　张超：G宇通从2003年至2005年，公司净利润分别增长23.3%、12%和29.2%，在连续两年保持高比例转增股本的条件下，每股净利润维持在0.7元的高水平。公司良好的成长性、较强的盈利能力，为公司能以较低的股票对价水平和对公司未来发展充满信心的承诺制定股改方案奠定了坚实的基础。公司10股派送10元现金并转增5股的分配预案不仅充分展示了公司兑现承诺的实力以及对公司发展的坚定信心，而且体现了公司管理层对宇通客车(资讯 行情 论坛)的广大中小投资者中短期利益的关切，其股改方案和分配预案的结合对确保全体股东共同利益的实现产生了积极的影响。　　

　　主持人：股改时期，应怎样正确看待分红？

　　张超：有些公司的股权比例中，大股东并没有特别大的股权优势，那么公司推出的对价方案的送股水平一般不会很高。但是送股水平低，股改方案就不容易通过。对此，公司或是提出现金对价，或是借用其他方式比如发权证，或增加其他承诺比如维持股价承诺、分红承诺等等。

　　股改方案中包含分红承诺，对于上市公司来说，一方面，大股东避免了股权被稀释的风险，另一方面，分红承诺尤其是比较优厚的分红承诺显示了股东对公司发展的信心。而分红承诺，一般都涉及到好几个年度，分红的兑现，在某种程度上也保证了中小股东能得到持续的实际利益。不过，在股改方案中提出分红承诺，一定要有两个前提，公司必须要有良好的盈利能力和成长前景，否则，大股东做出这样的承诺只能是维护了自己的利益，而侵犯了流通股股东的利益。

　　丁瑞玲：重视向股东分配利润是

证券市场走向成熟的重要标志之一，不过，分配利润是以上市公司的业绩好坏为基础的，是衡量上市公司经营状况的重要判断标准。

　　众所周知，国企改制融资是我国股市之初承担的重任。很多上市公司在上市之初往往进行了资产剥离和重组，大股东将优质资产包装进股份公司后，自己却承担了

不良资产，一些大股东甚至还继续为上市公司重组买单，因此，大股东有通过分红求得现金平衡的冲动。目前随着股改的进行，一旦进入全流通将出现同股同价、同股同酬、同股同权的现象，大股东的利益与中小股东的利益也将在根本上趋向一致。