冷静看待股改的成果

　　■本报记者张炜

　　截至本周一，沪深两市完成股改和进入股改程序的公司数量达到700家，已超过两市全部1354家A股公司的半数，比例达到51.7%，股改公司的总市值则占到了两市A股总市值的59.99%。

　　股改进行至此，已经到了一个各方瞩目的标志性阶段，投资者对此尤其敏感。中国证监会研究中心原主任李青原有关“股改完成总市值60%至70%的上市公司即可启动新老划断”的观点，一度被市场公认为未来实施新老划断的分水岭。市场人士曾据此解读，到达李青原所述的新老划断分水岭，估计是2006年5月前后。而如今新老划断有了新的说法，即李青原的时间表只是非正式场合发表的个人观点，目前并没有任何官方发布的新老划断标准。确切而言，新老划断已不再简单地与股改进程挂钩，而要看市场的脸色。按权威人士的说法，市场稳定是比股改进展更重要的前提。

　　虽然股改完成总市值60%至70%不再是启动新老划断的分水岭，但基本达到60%市值仍是股改推进的一个阶段性标志。股改可以称之为基本成功了吗？认为大局已定，是市场各方的共识。据悉，李青原就曾不止一次说过：“完成了

股权分置改革我就可以离开了。”按她的观点，只要占总市值60%的两三百家上市公司顺利进行了股改，改革就应该视为成功完成。对此说法，投资者大多表示认可。其实，并没有投资者想去否认股改的成果，而是担心股改成果被过于夸大，之后的市场发展又急于成就。

　　从此次全国“两会”期间的议论看，对IPO与再融资尽早启动的渴望明显存在。例如，一位上市公司总裁在“代表日记”中写道：“旁边一位代表悄声问我：‘股市为什么老涨不起来，好像这几天又大跌了？’这个问题，我也答不上来。按理说，国民经济发展这么好，股市不应背道而驰。我不敢说每家上市公司都具有投资价值，但中国上市公司群体可说是国内企业的先进代表。中小投资者对股市有顾虑我能理解，但我不理解的是有些人对放开IPO或再融资的那种担心。”显然，这位上市公司老总不理解中小投资者，中小投资者也很难赞同这位老总的见解。就是这位老总所在的上市公司，已经完成了股改，并由股东大会通过增发数量不超过5000万A股。作为对积极推动股改的犒劳，再融资是管理层答应给G股的优先倾斜政策，一些上市公司老总对再融资的焦急与渴望由此产生。

　　然而，市场的担心恰恰在于此，投资者最怕市场扩容随股改进入后期汹涌而至。若IPO与再融资的“洪水泛滥”，A股市场这条“浅水沟”如何承受得起？

　　问题的关键是，对股改成果能否理性看待。如果认为股改提高了上市公司投资价值并化解了熊市风险，那么，市场很可能陷入盲目乐观的误区，甚至大规模的IPO与再融资接踵而来。对此，全国人大常委会副委员长成思危一针见血地指出，光靠股改还不足以使股市上去。事实如此，股改对价不是流通股股东白捡的便宜，而是抵御日后非流通股流通风险的“垫付”。近日，沪深股市的回调及冲击1300点的失败，反映出投资者信心尚未有质的提高。虽然股改的目的是使股东间利益趋于一致，但目前投资者还是对市场扩容非常敏感，乃至有一种反感情绪。在上市公司质量提高不显著的情况下，投资者并不相信IPO或再融资能引来“活水”。因而，成思危指出：“如果只有企业和政府的积极性，而缺乏投资者的积极性，‘扩容’仍是一句空话。”

　　冷静看待股改的成果，管理层应进一步致力于增强投资者信心。将股改后10%以上的全流通国有股划归全国社保基金持有并长时间不转让的设想，既可巩固股改成果，又能缓解“锁一爬二”到期后的市场压力。IPO与再融资的重启，是另一个更重要且必须控制的市场压力，否则，市场将被“圈钱潮”冲垮。一方面，扩容时间宜适当延后，等待市场进一步稳定的时机；另一方面，扩容要掌握度，“活水”引入的流量须控制。实现

证券市场融资功能早日恢复的前提是，巩固股改的成果，而不是夸大股改的成果。那些已完成股改并急于再融资的上市公司应稍安忽躁，股改使中小投资者利益提高了吗？恐怕没有多少公司敢拍胸脯。实实在在提高上市公司质量，才是巩固股改成果的重中之重，及通过股改促进市场回暖的根本。