叶檀：熊市不会很快结束错了吗

　　叶檀 每经评论员

　　全国人大常委会副委员长成思危因为坦言“不相信熊市很快就会结束”，与一片唱多的热火朝天的舆论格格不入，也得罪了巴望股市上涨的机构投资者与所有散户，受到一些攻击在预料之中。

　　中国股市发展至今，最重要的收获之一就是投资者不再唯政策论，投机当然难免，但政策不再成为投机的主要风向标。所以，李青原当初身在证监会仍可以发表“个人意见”。

　　随着股改的深入，强势阶层内部不再是铁板一块，各种身份的人不受挟持地发表个人意见越来越多，历经风雨的投资者也应养成平和心态。只要不是关连人士怀着叵测的市场用意故意放风，就该坦然以对，毕竟，一言灭市、一文兴市的年代已经一去不复返了。

　　成思危难道说错了吗？笔者认为，这还是保守说法。他只不过是说改造上市公司、让更多的资金进入市场需要时间。中国股市发展所遇到的障碍显然要大得多。

　　从建议让劣质公司退出股市，到直言A股只有400家上市公司有投资价值，到最近重提提高上市公司整体质量是股市治本之策，无不显示出成思危先生对于市场本体的关心。

　　现在股改过半，乐观论调层出不穷，有的已经达到“醉酒状态”。很多学者和业内人士提出要加快优质大型国企回归，加速启动IPO，并以此作为判断股改成败的标准。

　　股改成败标准不少，但以优质国企的回归为标准，就像以股指为标准一样经不起考验。什么叫优质国企？从目前来看是规模大，掌握的社会、经济、市场和自然资源多。所以，所谓的优质实际上约等于垄断或半垄断国企，投资者的追捧其实是对垄断利润的预期，而不是对于公司管理能力的看好。长此以往，股市投资者将成为中国市场化过程中一股强劲的维护垄断的力量，与整体经济所要求的公平竞争环境背道而驰，而股市的优化配置资源也成为对现有不公平的资源分配格局的变相肯定。这从中国电信在IPO危情时刻突然提高国际长途电话接入费、巴菲特与BP从中石油的垄断地位获取了不菲的收入就可见一斑。

　　目前大型国企纷纷放风，要求回流A股市场，并动辄推出几十亿、数百亿元的融资计划，真的像表面所说的振兴A股市场、“让境内投资者分享投资机会”那么简单吗？以3月底拟发行27亿股A股的国航而论，历经H股、企业债和短期券的发行，已成为一个庞大得无法见顶的融资平台。正如投资界人士指出，像国航这样在境外市场上市的大型国企通过境外市场进行首次融资(IPO)比较容易，而进行再融资的难度较大，因此回归A股市场就成为一个最优选择。

　　另一方面，境内外上市成本高低悬殊：香港市场首发上市的成本约为1000万港元，佣金约在2.5%至8%之间，创业板的成本约在2000万至3000万元；新加坡首发上市成本约为600万元人民币，佣金与香港相同；美国市场首发上市成本约占市场募集的15%至20%，成本一般为150万美金，佣金约为8%。这些成本中还未包括上市之后的维护费用以及在管理、财务、法律等方面与国际准则接轨所必须支付的隐性成本。相比而言，A股市场上市成本不足2%，监管环境相对“宽松”。

　　认为大型国企回流A股市场将有力地支持指数、稳定市场，在短期内或许是现实，但如果视作长期预期，那就是对历史的遗忘和背叛。回过头说，即便这些公司盈利前景确实不错，但以某些“权贵公司”对于投资者权益的一贯漠视，辅之以内部公司治理结构的改造“迟迟其行”，这一收益真会落到中小股民手中吗？看看发生在身边的大型国企回购的例子吧。