熊市未结束论恰如其分 牛市只是若隐若现

　　本报记者 张炜

　　全国人大常委会副委员长成思危近日在接受媒体采访时称，“今年股市只能是好转，我是个审慎的乐观主义者，我不认为熊市很快会结束。”

　　上月中旬公布的一次对基金经理的调查显示，基金经理对股市的信心大幅上升。接 受调查的基金经理中，有54％认为当前我国股市处于牛市阶段，比两个月前增加30个百分点。调查还显示，58％的基金经理认为当前国内股市定价偏低；认为12个月后股市将上升的基金经理高达94％，其中，39％基金经理认为将大幅上升。那么，市场的发展究竟会使谁大跌眼镜？会又一次让翘首以待的投资者跺脚长叹吗？

　　3月7日，沪深股市分别下跌2．25％和2．90％，创下本轮反弹行情以来最大的跌幅，投资者又一次人心惶惶，熊市阴霾再一次笼罩。这不禁使投资者想起成思危副委员长的“熊市未结束论”，市场走势是否已证明基金经理的预测过于乐观了呢？其实，成思危副委员长的“熊市未结束论”讲得十分清楚。首先，他称自己是一个审慎的乐观主义者。其次，他指出“提高上市公司质量和进入股市资金数量，短期内是不容易的。”事实如此，国内

证券市场发展已有质的变化，不再是过去那个单边“政策市”。虽然国内股市涨跌仍取决于资金的意愿，但如今的资金意愿不再单纯看政策脸色。价值投资理念的兴起及2001年6月以来长时间大跌的沉痛教训，促使投资者不得不重视上市公司质量。否则，单用资金推动股市上涨无异于在沙滩上垒塔。所以说，成思危认为光靠股改还不足以使股市上去。让股市上去关键有两条，一是上市公司质量很好，要有投资价值；二是要有更多的资金进入股市，但这要提高投资者的信心，要放宽资金进入股市的渠道。

　　从目前的市场发展看，资金似乎不成大问题。单是融资融券，就己传言6月份将新增450亿元左右资金入市保卫1300点。中国

证监会主席尚福林在全国“两会”期间表示，今年最重要的工作是大力拓宽合规资金入市渠道。再看ＱＦＩＩ入市，从去年11月份起，ＱＦＩＩ的额度审批提速。从11月1日富通银行获批3亿美元到最近雷曼兄弟获批1．25亿美元，ＱＦＩＩ共获批16．7亿美元，约140亿人民币。由于供不应求，近期ＱＦＩＩ手中的额度甚至出现溢价出售的情况。ＱＦＩＩ源源不断入市，是管理层执着于拓宽合规资金入市渠道的成果之一。可与之形成反差，一边管理层用政策扛杆致力于为股市“输血”，另一边以保险资金见好就收为代表的撤离造成股市“失血”。数据显示，从去年11月到现在，银行存贷差从8．7万亿元扩大到9．26万亿元，各路资金进一步云集债市。

　　大量资金扎堆银行和债市，对股市来说是莫大的讽刺。这反映出投资者对当前上市公司的投资价值缺乏认同和信心。尽管宝钢股份预期年分红收益率达5％以上，远胜于一年期银行存款利率，但该股在股市上属于“萎靡不振”一类。正在披露的上市公司年报掀起一股分红潮，却难以在二级市场激起年报行情。其中的原因人所皆知，2005年年报亏损公司数量注定创新高，整体业绩下降也在所难免。ＱＦＩＩ的钟情缘于其长期投资的策略，而国内资金显然“急功近利”得多，对一年或几个月内的变化十分敏感。至于宝钢股份，因面临成本上涨和

钢材价格下跌风险，投资者对其预期分红收益率不敢过于贪恋。一旦不利因素导致宝钢股份近年的业绩增长势头嘎然而止，且股市大盘又不能走强，分红效应在股价下跌中难免荡然无存。

　　去年11月，国务院批转了证监会《关于提高上市公司质量意见》，从完善公司治理、规范募集资金使用、遏制违规对外担保、禁止编报虚假财务会计信息到支持上市公司做优做强，都提出了具体要求。不过，这些提高上市公司质量治本之策的成效，反映到公司业绩和成长性上非一朝一夕。因而，由股改推动形成的反弹使投资者再次看到了由熊转牛的曙光，但彻底摆脱2001年6月以来的熊市阴影还有待时日。依市场人士的说法，“上市公司股改过半，按10送3计算，1300点相当于以前的1050点。”可上市公司质量提高来不及跟上的股市上涨，终究给投资者带来隐忧。正是为了完成今年的收益任务，导致部分保险资金在1300点前选择了撤离。而这种撤离行为形同“被叛”，使吸引更多资金进入股市的“输血”效应大打折扣。

　　可见，成思危副委员长的“熊市未结束论”恰如其分，是对当前股市状况的审慎判断，牛市只是“若隐若现”。