后股改时期：还有多少机会可以重来

　　万国测评 叶柒平 赵晓斌

　　近期复牌的G股与准G股成为跌幅榜上常客，一方面是由补跌效应造成的，另一方面也与股改过半后市场心态日趋谨慎密切相关。在后股改时期，个股行情将出现分化，估值较低与成长空间较大的准G股，或许仍有获利机会。　　

　　本周以来，复牌的G股与准G股成为市场的重灾区。我们的统计表明，本周19家股改对价G股中，有16家复牌后出现贴权走势，另外本周绝大部分准G股(我们这里所说的准G股就是董事会议案已经确定并正在进行股改的上市公司)在复牌当日都是以下跌报收。据不完全统计，本周四复牌的G生益、G亿利，考虑对价因素后，实际分别7.29%、9.67%，27家准G股也以绿盘报收，仅有3家逆市上扬，其中现代制药、广钢股份跌停报收，天伦置业、大红鹰、五矿发展等跌幅也均超过8%。

　　为什么近期G股与准G股的财富效应锐减呢？我们认为，除了补跌效应以外，股改财富效应丧失后的多米诺效应也同样明显。其实，从上周开始，部分G股和准G股复牌后股改财富效应开始降温，一旦市场阶段性形成股改亏钱效应，那么会造成非理性的抛售，这时部分投资者也许根本不理会基本面和对价多少。同时，股改财富效应具有一定的周期性。根据我们近半年多的跟踪发现，股改的第一波价值发现行情在2005年的7-9月份，这段时间G股表现不错，但是准G股表现一般，主要是大盘行情较好，很多投资者不希望资金被“禁闭”。10-12月初，G股复牌后大部分表现平平，而自去年12月到今年2月，则是G股和准G股财富效应最大时期。

　　从历史上看，大致3个月为一个周期，若按这个周期规律，3月份开始将进入对价G股的调整阶段。同时，随着60%左右股改完成，当前已进入了后股改时期。那么，这是否意味着作为贯穿本轮行情的主线———股改行情就此全面退潮？我们认为，整体上，前期热闹一时的股改行情基本告一段落了，不会再出现不论对价与质地而普涨的局面，个股行情将有所分化。其中，给予丰厚对价的股改方案仍可能受市场追捧，而部分质地较好的准G股也仍有投资价值。在这里，我们建议投资者从两方面来关注股改的机会：

　　一方面，可关注市盈率较低、尚未股改的

股票。众所周知，实行对价将使公司市盈率水平降低。在中国股市与国际市场接轨的大趋势下，随着QFII规模不断扩大，市盈率大幅低于国际同业的公司，无疑会进入国际投资者的视野。就拿昨天几乎跌停的浦发银行为例，按照其2005年业绩和10送3对价后，市盈率13倍多，市净率也在2倍多，与香港上市银行平均12-17倍的市盈率，2.1-4.7倍的市净率相比，处于其估值下轨，从中长期来看，仍有投资价值。另外，如上海机电、珠江控股、北京城乡、中远发展、兰州铝业、江南重工等市净率仅1倍出头的品种，在考虑股改对价后价值将被低估，可能存在一定的投资机会。

　　另一方面，就是根据成长性来选股。很多公司股改方案都伴有大股东资产置入的内容，这无疑将拓展了上市公司的成长空间。前期G广电复权首日大涨17%，一大原因就是市场预期公司能完成收购陕西全省11个地市有线电视网络资产，由此带来业绩成倍增长。所以，我们对于准G股中一批业绩增长潜力较大的个股可给予积极关注，如大亚科技的股改通过送股与注入资产的方式进行，完成后其2006年、2007年每股收益将达0.58、0.75元。需要提及的是，一些ST类公司也会因为股改方案中有重组题材而“麻雀变凤凰”，投资者可择机介入，不过注意提防过度炒作的风险。