春季攻势仍在总体推进 三操作策略应对局部行情

　　北京首放投资顾问有限公司

　　本文要点：

　　●综合多空因素分析，千三区域强势运行趋势有望维持，但个股分化加剧；从1996年以来的10年间，除了2005年之外，其余9年的春季都拉出了阳线，如此高的上涨几率不能不让 我们对春季行情格外重视。3月的春季行情将是风险与机遇并存。

　　●下一阶段春季行情四大投资机会在于：整合回购燃起市场激情；　A-H股联动带来机会；年报题材成淘金宝地；外资并购有望成为新热点。

　　●1300点至1350点区域，技术调整压力、热点匮乏、以及上市公司业绩下滑等方面因素，将对春季行情演化产生一定程度制约作用。

　　●精选个股、局部做多，是目前我们的总操作策略；另外，把握基金、QFII等主流机构操作思路，以及适当关注各类滞涨股，才能在千三行情中立于不败。

　　四大机会闪耀春季行情

　　整合回购燃起市场激情

　　去年以来，我国股票市场可谓涟漪不断，股权分置改革的启动翻开了划时代的一页，此后与股改相关的重量级事件不断出现，其中中国石化回购旗下A股上市子公司的案例无疑成为一颗重磅炸弹，引起市场强烈关注，也给市场指出了一个重要的投资获利机会，即上市公司整合、回购有望点燃并购硝烟，成为2006年春季行情中的一个重要投资主线。

　　继中石油之后，中国石化大规模展开回购旗下A股上市子公司，这对市场带来的影响是相当深远的，在“准全流通”背景下必将引发一场资产整合与并购的历史性浪潮。而对于投资者而言，关键是把握其所带来的投资获利机会。在今年春季行情当中，作为重要投资主题之一的并购题材将继续成为市场倾力追捧的对象。

　　大型央企上市前回购旗下A股上市子公司带来的机会。中石油和中国石化回购其旗下的A股公司的消息兑现后，这些股票都出现了无风险暴利机会，虽然后知后觉者已经无法从中获利，但那些尚未实施大股东回购方案的准回购题材股依然将会提供丰富的获利机会，如整合回购预期强烈但尚未进入回购议程的中石化系的上海石化、武汉石油、仪征化纤、泰山石油、石炼化；中铝系的兰州铝业、山东铝业、包头铝业、焦作万方；东方电气系旗下的东方电机、东方锅炉；上海电气系旗下的上电股份、上海机电、上柴股份等；G鞍钢整体上市概念等，都值得关注。

　　A-H股联动带来机会

　　最近部分含B股和H股的个股走势非常强劲，如G万科A、G鞍钢等都在本周创出历史新高。此类股票连续大幅拉升也显示出强大的财富示范效应，并且给市场指出了后市一个重要的投资获利机会，即异地市场股价之间联动带来的投资机会。如G万科A与G万科B、G鞍钢与鞍钢H股等，随着我国股票市场与国际成熟股市接轨步伐的加快，异地股价联动性与日提高，而其中显著价差的存在变孕育着阶段投资良机。最为典型的就是最近G万科A和G鞍钢的强劲走势很大程度上就是受相关B股和H股不断上涨所带动，即便经过连续大涨之后，目前这两只股票的A股价格依然明显低于其B股和H股，这一方面封杀了此类股票的下跌空间，使它们进入低风险群体，另一方面目前国际股市涨声一片，随着异地股价不断改写新高，此类股票依然存在良好的获利机会。

　　我们认为，股价联动带来的投资机会将更加丰富，尤其是在人民币升值过程中国际资本不断流入，带来增量资金的同时也带来的国际市场成熟的投资理念。而国际资金进场后的首选建仓对象，无疑是那些已经与国际成熟市场股价接轨甚至更低的股票。

　　最近一段时间以来，美国、香港、欧洲等周边成熟股票市场综合指数不断创出几年来新高，牛市味道浓厚，而我国A股市场在脱离千点大底后却展开长时间的横盘整理，涨幅再次被国际市场远远的甩在身后，这样形成的“洼地效应”将对场外资金产生巨大的吸引力。

　　年报题材成淘金宝地

　　目前上市公司年报披露逐渐进入密集期，虽然今年上市公司整体业绩增长情况不容乐观，但每年年初在上市公司披露年报之际，年报题材股都是市场热中炒做的热门品种，今年也将不会例外，年报题材股有望成为春季行情的主角之一。

　　其实，目前市场已经开始了对年报题材的炒做，只不过由于类似股票数量比较少，所以尚未形成气候，不过积极的信号还是应当引起投资者高度关注的。上周公布年报同时推出大比例送转股分配方案的G上能和G鲁西都受到增量资金的大力追捧，股价连续暴涨，显示出强大的财富示范效应，掀起了年报题材股炒做的序幕。可以预见，年报题材将成为今年春季行情中颇具爆发力的一个炒做兴奋点。

　　投资者可以从以下三个方面对年报题材股展开挖掘：一是寻找业绩高成长蓝筹股。从上市公司主营业务收入、净资产收益率、净利润等关键指标的增长变动可以发现未来的高成长白马股，此类股票一旦公布年报往往会被热钱大力追捧而带来良好的投资机会；二是短线参与高送转、高派现的题材股。G上能和G鲁西的示范效应已经充分说明今年市场对分配题材依然兴趣浓厚；三是挖掘机构增仓品种。从上市公司年报披露的前十大流通股东中可以发现一只股票是否得到机构的青睐，对于那些明显有新增机构投资者如基金、券商等大举介入的品种应格外留意，虽然此类股票短线未必立刻有良好的表现，但中线跟踪关注一定会发现不错的投资机会。

　　外资并购：具有潜质品种是首选

　　五部委发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，实际上也揭开大规模的外资并购活动的帏幕。而股权改革后的上市公司，也为外资并购创造了合适的环境。

　　外资并购有极好的机遇。全流通时代日渐临近，为外资并购的大规模出现提供了坚实的基础。对于有实力的外国公司而言，进入中国股市并不单纯为了投机、获取红利，更注重于对目标公司的长期进入和控制。因此，从资本市场角度上看，2006年外资并购概念注定将成为大题材！新重组概念股将成为证券市场持续的热点。　

　　我国一方面面临产业结构调整的需要，另一方面国内的企业也面临着全球化的压力和市场开放的压力，必然会有越来越多的中国企业主动寻求与外资的合作与合资，藉此提高自身的核心竞争力。　从被收购方上市公司来看，外资并购后必将通过资金、技术、品牌等优质资产的注入使上市公司的基本面出现大的好转，从而带动股价上涨。其中的机会不容错过。我们认为，外资并购的目标不会是业绩差的上市公司，目标将会是绩优公司行业龙头、或国际上颇有实力的公司，所以投资者的重点选股目标应瞄准行业的龙头、市场的龙头。

　　三大操作策略应对局部行情

　　精选个股　局部做多

　　经过本周震荡反弹，技术上股指再度上攻千三条件已经具备。但是，个股分化加剧尤其是随着资金波段获利了结增多，波段见顶个股增多，使个股风险加大。毕竟本轮行情从去年12月6日启动以来，股指已经上涨了200多点，而有色金属、石化、银行等主流品种累计涨幅较大，比如铜、黄金、锌、铝等品种，尽管有基本面因素或并购题材支撑，中长期走势看好，但波段累计涨幅过大，高位天量剧烈波动，则属于典型的波段见顶信号，重新寻求阶段性底部再所难免。

　　从空间上看，大盘即使向上突破1300点，继续进一步上攻的幅度也较为有限；从时间上看，股改市值过半。主流机构从主流领涨品种获利了结，必然会逐步分化多方阵营，使多空分歧进一步加大，进而导致更多机构从更多涨幅已大的品种中逐步波段出局。反映到[盘面上就是见顶和高位大幅下跌个股增多，而千三反复震荡也逐步加剧，这些都是行情进入波段尾声的典型特征。　

　　这就提醒投资者在操作中注意三点，第一，对一些高位头部迹象明显的品种，注意在上攻千三的过程中果断出局；第二，注意规避一些累计涨幅巨大品种的下跌风险，减少操作频率、避免盲目作多风险；第三，市场资金云集，在股指向上创新高的过程中，仍会有一些个股会出现大幅上涨，局部做多仍然可为，但操作和选股难度均较大。相对安全的品种有3类，一是属于那些低位、低价严重滞涨的品种；二是基金、QFII等主流机构新增仓品种；三是年报、股改预期优良的品种，如果在优秀年报或股改方案公布前涨幅低于市场平均水平，往往就会存在新的价值发现机会。

　　重点操作主流品种

　　紧跟主流机构步伐，重点操作主流投资机会。

　　本轮春季行情最大的特点，就是以石化、银行、有色、地产等基金、QFII的重仓股，以及商业、食品饮料、军工等业绩优良的行业龙头性品种，出现持续震荡上涨，成为市场最大赢家。而相应投机力量的委靡不振，使数量众多的各类低价超跌绩差等传统意义上投机性品种，彻底成为市场边缘化品种，很多投资者的投机性理念如果不能及时扭转，在本轮行情难免出现挣了指数不挣钱的尴尬。事实上不管是以前的庄股时代，还是当前基金、QFII等为首的机构投资时代，对影响市场和主导股价走势的主流机构行为研究，都是挖掘市场主流热点机会的关键所在。

　　当前，基金和QFII增仓或减仓等投资行为，对个股、行业板块和大盘走势有着举足轻重的影响，一些得到基金或QFII增仓的个股或行业板块，一般中期会有不错的涨幅；而那些遭到基金或QFII大幅减仓的品种，往往中期走势不佳。比如根据基金2005年4季度季报显示，出于对电解铝、汽车行业见到谷底，未来业绩有望恢复性增长的预期，基金对电解铝和一汽夏利等部分汽车股进行大量增持或回补。而中金黄金、山东黄金、以及铜、锌等有色金属资源股，在国际商品期货牛市背景下，成为QFII和基金共同大幅集中增仓的品种。电解铝、有色资源股等这些基金和QFII增仓品种，最终成为本轮行情涨幅最大的群体。另一方面，高速公路、医药等曾经作为基金等机构重点投资的防御性品种，在遭到基金等主流机构减持后，本轮春季行情鲜有表现。可见，紧随主流机构投资理念和投资行为变化，及时在操作上作出相应的变化，才能始终抓住市场主流热点，取得令人满意的投资收益。

　　综合分析，在2006年地产、银行金融、军工、3G、铁路等板块，仍有望成为受基金等机构重点青睐的主流热点，相应波段操作机会较为丰富。

　　把握低价股补涨机会

　　根据规律，在一轮中级行情的后期，各类滞涨股补涨往往会带来一些局部操作机会。当前具体操作可注意四点：

　　第一，由于仪征化纤、山东铝业、焦作万方等中石化、中铝系资产并购私有化，股价巨幅上涨对整个市场影响是深远的，一些具备外资并购或重组题材的低价滞涨股，相应活跃机会增加。

　　第二，股价长期超跌严重，基本面、业绩尚可，杀跌作空动能得到较为充分的释放和消耗，技术走势上蕴藏了较为充沛的反弹动能，一旦放量股价易涨难跌。

　　第三，本轮反弹基本原地踏步，股价滞涨严重，且又处在30日或半年线、年线等重要支撑均线附近的品种，尤其是一些股价在半年线和年线附近的品种，一旦反弹比较容易出现较大单日涨幅。

　　第四，这些低价滞涨股反弹更多属于补涨特征，上攻的持续性相对较差；另外，一些热点题材的品种，由于缺乏基本面和业绩支撑，上涨具有脉冲式或短期波动剧烈的特点，投资者参与要有较高的短线操作水平。

　　重点个股

　　●G陆家嘴

　　G陆家嘴(600663)：土地储备丰富且升值空间较大；公司资金及盈利能力较强，初步估计目前有50多亿元销售额，可用于未来结算，使公司业绩有望保持稳步增长，中线投资价值巨大。

　　●G金桥

　　G金桥(600639)：租赁业务保持快速增长，预计未来5年仍有望保持20%以上的年复合增长率；公司区位竞争优势得天独厚，且又享受税收优惠，丰富土地储备均凸现公司投资价值突出。

　　●双汇发展

　　双汇发展(000895)：肉制品行业龙头，靠规模扩张保持较高赢利，预期随着年产3.3万吨低温肉制品以及上海技改项目在下半年产生效益，公司稳健成长前景乐观。

　　●广船国际

　　广船国际(600685)：2005年业绩预增100%以上，作为国家重点扶持的造船龙头型企业，受益于钢价回落，以及手握50亿元以上的造船定单，给公司快速发展提供有力保障。

　　●乐凯胶片

　　乐凯胶片(600135)：胶卷行业唯一国产品牌，柯达以8元多价格高价持有公司20%法人股，在国内市场富士、柯达与公司三足鼎立背景下，公司潜在外资并购价值巨大。随着汕头数码相纸生产线投产，今年业绩有望改善。

　　四大压力能否止住慢牛步伐

　　目前，股指面临1300点技术压力、热点缺乏、H股可能面临调整以及年报风险等四大压力。

　　上周对指数形成较大的推动力来自于银行股板块，浦发银行、G民生等纷纷创出新高，这是在迎接招商银行复牌。但该板块的个股涨幅已经非常巨大，上周深发展出现了近8%的涨幅。根据历史经验，如果一个板块已出现较大升幅，同板块的弱势股出现大幅补涨就意味着该板块的行情已接近尾声。同时，其他主流热点也都已经偃旗息鼓，如有色金属等，初露苗头的房地产股冲劲不足，市场总体面临热点缺乏的尴尬。可以认为，即使是沪指冲过千三，投资者也要关注带领冲关的领头板块的性质，是否具有持续性，是否具有龙头潜质，如果只是普通的板块轮动，那么市场将处于冲高后持续力不足的实质困难。

　　近期香港H股市场和内地A股市场在整体走势、行业板块等方面表现出较强的联动效应。而两地市场主流资金的投资理念和投资风格的相似性是两个市场联动的主要原因。两个市场之间的联动性，将为A股带来一些重要的投资机会。但是也会带来相应的风险，因为作为领先的指数，港股国企指数已经连续上扬，存在了一定的调整压力。　这将导致近期A股市场中存在较大的不确定性。　

　　上市公司经营改善是证券市场赖以繁荣的基础，而2006年上市公司经营状况可能有恶化的倾向。截至2006年1月16日，A股上市公司公告年度预增、预盈公司分别有115家和65家，预亏、预降、预警公司分别有186家、74家和6家，预亏公司数量超过1998至2004年的任何年份。经营状况不良无疑增加了分红的困难。

　　从当前的状况看，证券市场复苏主要是股改结束预期对前期超跌后的恢复，属于资金流入推动型上涨。当资产价格上升并引起其他资金对上涨预期产生进一步追捧时，通常这种资金持有证券资产的时间都比较短。这种条件下，长期持股的价值投资难以奏效，仅靠资金流入推动股票价格上涨的时间难以持久。

　　多空因素分析：多方偏强

　　从2月4号立春以来，本轮跨年度行情已经进入了2006年的春季。俗话说，"一年之际在于春"。这句话即是形容春季的生机勃勃，对于国内股市的投资机会来说也一样适用。因为从历年春季(春节后到5月初立夏之间)的行情来看，二级市场趋势几乎都是以上涨为主，特别是从1996年以来的10年间，除了2005年之外，其余9年的春季都拉出了阳线，如此高的上涨几率不能不让我们对春季行情格外重视。

　　本轮跨年度行情自2005年12月6日启动以来，已经运行了2个多月、整整50个交易日。沪综指甚至出现了1997年以来从未见到的周K线9连阳走势。如此强劲的表现使得投资者对中线行情越来越乐观。然而，随着沪综指逼近1300点整数关口，投资者对大盘短线走向却开始产生分歧：沪综指先后3次攻击1300点未果，而新的热点迟迟未能产生，这也给后市蒙上了一层阴影。部分投资者担心1300点附近会形成一个中期顶部。

　　多方因素：股改、并购、政策环境

　　毫无疑问，股权分置改革已经成为本轮行情中最大的做多因素。统计一下本轮行情中所有出现过涨停板的个股就可以发现，大多数涨停板都出现在公布股改方案后复牌当天。虽然这种复牌后大涨的趋势在近两周有所减弱，但统计结果表明它们仍是本轮行情当之无愧的明星。除了这些准G股之外，G股当日填权也几乎成为市场的惯例，本轮行情中超过90%的G股在股改当日收盘价高于理论除权价。这些G股和准G股的大幅上扬一方面对推动大盘起到了积极的作用，另一方面它们的赚钱效应也推动了增量资金对尚未参加股改品种的积极参与，从而推动大盘不断上扬，形成了一个做多氛围的良性循环。

　　股改的“除权效应”产生的估值水平降低也大大增加了一些本来就估值合理的蓝筹股的吸引力，从而封杀了这些蓝筹股的下跌空间，这对大盘来说是一种强有力的支撑。例如近期表现强劲的中国石化，目前A股对H股的溢价一度不到5%，而该股股改的对价显然不会只有5%，于是该股的下跌空间就基本被封杀了，反而产生了一定的套利空间。目前股改已经进入到加速阶段，但还有中国石化、中国联通、华能国际、中集集团大盘蓝筹股未进行股改，预计在春季期间因股改带来的积极影响还能够进一步释放，这是春季行情中最大的多方因素。

　　A股一向有“政策市”之称，政策环境是影响市场的一个重要因素。从2005年以来，我们看到管理层对股市的正面引导达到了前所未有的高度，预计中期内这种向好的政策环境不会变化。前不久管理层就“IPO规则及配套文件向市场征求意见”传闻的辟谣，更是显示了其呵护市场的决心。目前“两会”即将召开，届时资本市场又将再次成为两会代表关注的焦点话题之一，我们预计在两会前后市场政策环境依然有利于市场保持稳定。同时，从近期传出的"放开股票融资"等利好消息来看，管理层还有不少张牌可打。

　　空方因素：业绩、扩容压力

　　上市公司业绩下滑，已经成为目前空方的最大理由。目前正处于年报披露期间，业绩应该是除了股改之外最吸引眼球的因素了。由于宏观调控以及由此带来的行业景气波动，市场普遍预期2005年市场总体利润水平可能会见顶，部分周期性行业业绩下滑在所难免。因此，业绩压力近来被市场当作动摇市场信心的一个重要空方因素。当然，从已经披露的数据看，2005年的数据并不会令人过于担忧，而且本轮行情的成因本来就不是业绩增长，而是股改带来的估值变化和在国际化视野下的资产重估等。只要这些理由还在，市场的动力就不会消失。业绩变化对大盘的影响较为有限。业绩的影响更大程度上在于进一步推动股价的机构性调整。

　　另外，业绩利空打击的主要目标是那些受宏观调控影响的周期性公司，而此类上市公司往往是一些重工业领域的行业重点公司，在我国工业化进程加快的大环境下看仍具备较强的成长空间，本身具备较高的收购价值，在周期低谷期更能引发国际资本和产业资本的并购欲望。因此，部分业绩压力有望被收购带来的重估因素抵消。另外，如果4月份披露的今年一季报能够超出市场预期，则会给投资者“宏观调控带来的业绩下滑已经结束”的信号，反而变成利多的因素。

　　扩容压力是最近空方打压指数的另一个有力借口。由于证券市场历史定位的偏差，形成了大量资产质量一般甚至较差的垃圾公司在股市大肆圈钱的遗留问题，同时也严重扭曲了投资者对发行新股的态度，很长时间以来扩容一直被A股大多数投资者当作利空来看待。但我们认为，“解铃还须系铃人”，A股投资价值不高的问题最终还是需要通过发行优质蓝筹股来解决。一个没有新鲜血液注入的市场只能走向衰亡。我们已经错过了中石油、中国人寿、平安保险、交行、建行等优质蓝筹股，把巨大的获利机会拱手让给外资，现在我们应该尽早转变对扩容的看法了。当前一些扩容传闻可能还会引发市场震荡，但随着国内投资者逐渐转变观念，认识到发行优质蓝筹股是提高股市投资价值的本质所在，“新老划断”很可能是另一轮新升浪的开始。

　　强势格局仍将维持

　　通过对影响当前市场的几大多空因素的分析，我们认为大盘见到1300点并非春季行情结束的标志。后市沪综指可能会围绕1300点上下进行强势震荡，若2006年一季报能够打消市场对上市公司业绩大幅下滑的忧虑，市场将迎来更大的机会。当然，由于仍有利空因素的存在，春季行情是风险与机遇并存的。