盐田港为何放弃权证重走送股路

　　国信证券经济研究所　　葛新元

　　盐田港(资讯 行情 论坛)A(000088)昨日公布了调整后的股改方案，放弃使用权证作为对价方式，流通股股东每10股将获得2.5股股票和6.53元现金的对价。而原方案为每10股获1股股票、3份欧式认购权证(行权价7.88元，存续期24个月)和7.60元现金。

　　调整后的股改方案大幅提高送股比例，把原方案中的认购权证改为送股加现金，前后两个方案比较，理论对价率有所提高，由原方案的29%提高到32.9%。但考虑到权证市场价格仍旧处于溢价水平较高的状态，原方案下流通股东获得的认购权证在市场中可以卖到高于理论价值的价格，按流通股东真实获得的对价收益而言，原方案下流通股东可能获得的对价率有33%(原方案权证价值3.56元/份，参考市场上同类的

鞍钢认购权证的溢价水平，其上市后的市场价格将可达到4.3-4.5元，以权证价格4.5元计算，可实现的对价率应为33%)，因此实质上流通股东在股改方案修改后获得的收益没有多大变化。一般来说，大股东是否选择采用权证作为对价方案主要是考虑能否在提高股改方案价值的同时降低大股东的真实对价支付。目前权证市场较之节前相对理性的多，大量投机资金也选择了暂时撤出权证市场。目前权证品种日渐丰富，供应量不断增加，现有权证距离到期日的临近导致其时间价值递减。另外，与权证相关的各种制度正在逐步完善。预计权证市场价格将会继续震荡下行，逐步回归正常获利范围，投资者对新权证的市场溢价预期也同步下降，同时对权证股改方案的对价水平评估也将下调。

　　综合分析，大股东

盐田港集团可能是由于担心权证将会影响流通股东对股改方案的接受程度，而做出了大幅度的调整。此外，相对于送股来说，认购权证虽然可以降低大股东的当期对价支出，但是大股东最终拿出的股份可能会更多，其持股比例下降幅度会更大。盐田港集团看好该上市公司的未来经营，不大会愿意让出更多的股权，这应该也是新方案中弃权证取送股的主要原因之一。