实行信用交易是我国股市新一轮飞跃的必由路径

　　王栋

　　国务院办公厅日前发布《关于做好贯彻实施修订后的公司法和证券法有关工作的通知》。对于证券市场而言，这份通知中的几个要点都是利好消息，其中“适时推出证券信用交易制度有关方案，为资金合规入市创造条件”的表述，更是引起了市场极大关注。

　　笔者认为，实行信用交易是我国证券市场实现新一轮飞跃发展的必由路径，深沪证券市场近阶段推出证券信用交易利大于弊：不仅有利于推进攻坚阶段的股权分置改革，而且有利于稳定未来完成股权分置改革的市场，有利于我国证券市场在“十一五规划”阶段实现规模和质量的良性发展。

　　首先，证券信用交易将打通货币市场和证券市场之间的通道，为高水位的货币市场减压，为低水位的证券市场引来合规资金入市。数据显示，截至去年末，国内居民储蓄存款突破14万亿元，是一个历史峰值，同时央行报告显示，2005年11月份金融机构人民币存贷差接近9.21万亿元。而证券市场则呈现资金紧缺的状态，来自中国

证监会的最新统计数据显示，2005年股市月均交易额为2639亿元，继续在低位徘徊。因此，如何在货币市场和证券市场之间搭建资金流动管道，已经是

股权分置改革进入攻坚阶段必须要考虑的问题，也是经济全局棋盘中不容忽视的一个战略选择。而推出和扩大证券融资业务，就是一个有效策略。

　　其次，证券信用交易可以为市场质量和规模的发展提供资金支持。包括今年在内的未来3年，存量

股票将分步施行全流通，除此之外，还有数量众多的新股也势必将发行，证券市场对资金的吸纳能力将空前强大。如果措施得力，这将是证券市场在质量和规模上发展的难得机遇，也是投资人获得丰厚回报的黄金时期。市场良性的发展，就必然需要源源不断的“源头活水”，庞大的增量资金需要合法合规的渠道，证券市场交易的信用交易制度，就可以多倍扩大资金的供给。

　　再次，证券信用交易有利于航母级企业顺利发行，这一点对于特大型优质企业未来发行上市有利。从一些国家和地区证券信用交易的实践来看，新股发行和信用融资属于一种有机的结合，信用交易融资可以扩大市场对新股发行的承受能力，使证券市场的融资活动拥有了整个社会金融体系的背景，得以把收益和风险最大限度地进行分散。具体的做法是，信用交易体系为新股的特定申购者，例如中签人、战略投资者等提供保证金信用(认股融资)，相应的投资人只要凭借认股缴款书，就能够以新股作为担保获得所认购新股的资金；对于新股的承销方，信用交易体系也可以提供相应的信用融资，从而保证新股发行的顺利进行。信用交易体系的建立，无疑将会使特大型蓝筹股能够更顺利地发行，对市场所造成的冲击将得到有效缓冲。

　　最后，信用交易可以顺便解决地下“非法信用交易”问题。券商挪用客户保证金和证券的问题，曾经比较广泛地存在，即使到了今天，也不能说已经完全杜绝了。此外还有各种非法融资的问题也是久治不愈的一个顽疾。其实，这些问题的产生，很大一部分原因在于市场本身缺乏合理的一种信用制度安排。而信用交易制度建立，将使这些经营活动拥有合法的渠道并纳入正常监管体系内。

　　当然，有利必然有弊，施行证券信用交易必须要对潜在的风险有相应的防范措施。信用交易的核心是风险控制，但我们不可能等到万事俱备时才开始行动，在合适的时机有步骤、有计划地推行证券信用交易，应该作为加快发展资本市场的一个重要环节。

　　新《证券法》的正式施行，为证券信用交易埋下了伏笔。修改后的《证券法》第142条规定：“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”。笔者认为，在这个提纲下，做好市场监管，明确风险控制，把握好信用规模，科学管理资金账户和信用账户，实行信用交易资格认定，近期我们完全可以在融资或者是先行开闸融资上开始迈步走，以便在未来数年的时间里，建立起完备的市场信用交易体系和相应的风险控制系统。