周边市场好转从三个途径影响国内的股票市场

　　尹中立

　　随着我国股票市场开始好转，对股市行情的意见分歧也开始增加，有人认为是牛市的开始，也有人认为是大崩溃前的回光返照。要正确认识我国的股市，应着眼于世界资本市场的发展大势。

　　2001年之后，内地股市与香港股市之间的资金流动越来越没有障碍，因为中国股票市场与国际金融市场的一体化程度在迅速加快：2002年推出QFII制度，到2005年底，获批的QFII额度已经达到50多亿美元；从外汇储备的结构看，短期金融资金所占的比重在2002年以后不断提高，说明国际国内金融的联系在加强。另外，需要强调的是，随着国内经济、金融与国际经济金融一体化程度的提高，地下金融也不断壮大。根据本人的调查研究，在深圳与香港之间，存在着十分发达的地下金融汇兑市场，通过该地下市场的作用，使资金在深港之间的流动不存在障碍，而使人民币与外汇之间的兑换十分自由。

　　于是，国内A股市场的走势开始越来越明显地受到H股的影响，这是2001年之后A股不断下跌的重要原因之一。看不到这些变化，就不会对中国股市的发展趋势得出正确的判断。

　　2005年之后的亚洲股市对中国内地的股市产生了积极的拉动作用。2005年的日本股市上涨幅度超过40%，同期的韩国股市上涨超过30%，香港恒生指数也创2001年来的新高。周边市场的好转可以从三个途径影响国内的

股票市场：

　　第一，影响国内的金融决策思路。周边股市的上涨使国内股市越来越被边缘化，国内的上市资源正在加速境外转移。从1992年9月10日华晨中国在纽约证券交易所挂牌上市到2004年底，共有265家内地企业在中国香港、美国、新加坡以及境外其他市场首发或买壳上市，总市值达3492.04亿美元。相比国内深沪交易所A股和B股1377家上市公司，流通市值11688.64万元(折合1413.38亿美元)，海外上市规模已经大大超过了国内市场。从可流通市值比较，海外市场已经是国内市场的2.47倍。这样的结果必将刺激决策层。

　　第二，影响估值体系与估值结果。我们的机构投资者的历史还很短，其投资行为正在跟着国外市场的投资理念亦步亦趋。从过去的经验看，国际市场的投资者一般在熊市里比较强调“价值投资”，而牛市里则强调“成长”。我国的很多基金经理生逢熊市，如所谓的“价值投资”，就是最典型的熊市被动、保守的股市投资理念。而牛市强调“成长”，成长就是预期，是概念或故事。周边市场的好转使国际投资者的投资理念开始发生变化，这种投资理念的变化会传递到国内市场。例如，已经有数只H股的股价接近或超过了A股的价格，使相关的A股出现上涨，最近的“中国石化”、“中兴通讯”的H股上涨推动A股上涨就是典型案例。第三，国际资金流动正在影响A股市场。中国和印度经济的快速增长已经引起国际资本的高度关注，它们不仅从实业投资的领域关注中国，也从金融投资的领域驶向中国。从最近QFII的表现看，它们积极地在购买股票，并向其投资者收取高比例的管理费。这说明中国的股票市场对国际资本有很大的吸引力。在中国经济快速增长以及

人民币升值的预期下，A股市场对国际投资者的吸引力会越来越大，而最近出台的关于外资可以成为A股上市公司战略投资者的政策，为国际资本投资A股市场打开通道，国际资本对A股市场的推动作用将会不断显现。