资本市场呼吁战略 专访黄运成

　　本报记者 莫 菲 上海报道

　　“与国外市场相比。国内资本市场有许多不同的地方，其中之一是市场化程度不够。举个例子，证券公司只能做现货市场业务，而期货公司只能做期货的经纪代理业务。证券交易所国际化程度不高，新品种推出有制度上的约束。上市公司是全国性的，但中国登记结算工作有分割，需要进一步改革。”

　　1月15日，同济大学教授、博士生导师、上海证监局副局长黄运成就资本市场发展战略问题，与本报进行了交流。

　　他认为，过去一年，我国资本市场在制度建设上已有很大成绩，制度层面推出许多改革动作，譬如股改、券商综合治理，发展机构投资者等，但从长远看，加强全面战略研究很有必要。

　　战略研究推动交易所发展

　　《21世纪》：你如何看待资本市场的未来发展？

　　黄运成：我国资本市场发展已到了关键转折时刻，发展机遇很大。全国经济持续增长，经济改革不断加快，银行的股份制改革上市在不断推进。汇率和利率的改革也有重大进展。《证券法》、《公司法》颁布后，各部门在抓紧落实配套政策。两法的落实和金融发展为资本市场提供了良好的外部条件。

　　此外，股权分置改革也取得重大进展。截止2006年1月11日，参与股改的上市公司已达到434家，市值为12009亿，占沪深总市值37%。

　　券商综合治理也取得重要进展。券商的底基本摸清，一些高危券商得到稳妥处置，客户保证金缺口比上年有大幅度下降，券商违规经营行为得到有效处理。这些进步都为资本市场下一步发展创造了有利条件。

　　为推动下一步发展，今年要在制度创新、体制创新上做更多的努力，我们要抓住这有利时机，深化发行制度改革、推动并购创新、产品和业务创新。

　　总之，要在资本市场的整体发展上来考虑这一问题。

　　《21世纪》：你曾用很长时间在欧洲对当地交易所进行调研，你能结合国内交易所发展战略谈谈体会吗？

　　黄运成：在未来五年内，交易所如何发展应成为我国资本市场发展的重中之重。但是，我们现在考虑的具体项目多，整个交易所的整体战略考虑较少。

　　回顾一下国际上众多交易所的发展趋势。第一，不同交易所之间的纵向兼并改革重组增加；第二，国际间交易所联盟进一步加深；第三，全球电子交易平台即将出现，产品创新，OTC市场发展很快；第四，越来越多期货交易所公司化，由非赢利机构转变为赢利机构，朝公司化方向发展。

　　考虑到上述交易所的趋势，我想到国内交易所的发展，没有战略不行，单纯就产品研究也不行，必须对交易所整体做深度研究。

　　目前，我国交易所的发展需要进一步市场化。《证券法》规定交易所是会员制，公司制的口子没开。交易所上市审批时间较长，产品创新还存在体制和机制上的问题。此外，在交易机制上如何提高效率，成本上如何为投资者节省成本，统一交易平台如何建立。

　　交易所的竞争已不是国内几家交易所的竞争，我们面对是国际上那么多交易所的竞争。去年谈论较多的石油问题，最高突破70美元，给国家带来很大压力。石油涨价，供求关系是很重要原因，但国内金融方面的不健全，没有石油衍生品交易所、海外对冲基金操作也是重要原因。战略研究的基础工作不是当时见效，因此，这些基础工作非常薄弱。

　　当然，关于人民币衍生品和利率衍生品在哪个市场推出，怎样推出的问题上有一些争论，这没有什么关系，现在银行间市场推出也可以，成熟后再到交易所内挂牌交易。

　　《21世纪》：你认为交易所发展战略该从哪几方面考虑？

　　黄运成：我认为，交易所的发展战略有几个方面要研究。第一，交易所的组织模式和管理体制；二是交易所的机制，需不需要建立中央对手方；三是清算结算模式，如统一清算和结算机构等；四是会员发展模式；五是风险控制问题，这个问题在技术上已解决，对交易和结算进行实时动态监管和控制已不是问题，譬如挪用保证金现象不是技术问题，而是法律问题、制度问题和体制问题；六是交易所的新产品开发机制；七是交易所发展的专业化问题，即便有金融现货和期货交易所，也不影响设立一个专门的金融衍生品交易所。通过设立这样的交易所，对现有交易所的管理体制和祖师体制改革的推动；八是交易所的国际化战略研究；九是OTC市场的战略研究。

　　《21世纪》：你如何看待衍生品市场的发展？

　　黄运成：从世界范围看，首先，金融衍生品发展迅速，2004年全球期货和期权的总交易量从2003年的81亿手上升到了88.9亿手。其次，2003年至2004年，金融衍生品占到所有衍生品交易量的91%以上。再者，亚洲地区交易所的衍生品比重占重要地位。2004年上半年，亚洲占全球衍生品交易量的37.4%。

　　因此，2006年我国必须加快金融衍生品的发展，要首先推出股指类衍生品，然后是国债衍生品和其他利率衍生品。人民币去年7月开始浮动，人民币远期产品今年会推出，期货和期权产品推出也为期不远。

　　治理应从政府职能转变做起

　　《21世纪》：你认为解决公司治理的关键在哪里？

　　黄运成：证券公司要考虑治理，期货公司要考虑治理，上市公司也要考虑治理。我们具体的治理问题谈得较多，比如董事会、监事会和经营层如何相互约束。无疑，这些是很有必要的。但解决治理非常重要的一个问题是从政府职能转换做起。

　　无论民营企业，还是国有企业，都在这个大背景下。因此，我们下一步的工作重点是政府职能的转换。要使政府工作的重心放在公共服务上，把具体的经济工作交给微观的经济主体。政府应在环境保护、公共安全上对重点部门和行业监管上下更大力度。同时，公开政府工作的公开化和透明度。如果政府在职能转换上取得重要进展，那么在公司治理上才会取得显著进步。