检讨中国股市 问题常常是剪不断理还乱

　　一篇写自6年前的文章

　　症结

　　中国的问题，常常是“剪不断、理还乱”。混乱中，学者坐而论道，奸商浑水摸鱼，贪官顺手牵羊，此情此景，历历在目；总要闹到不可收拾，最后推倒重来，损失(“学费”) 则不计其数。

　　其实，就事论事最误事，及早正本清源，往往会使问题突然变得简单；这个让许多善良的人们深恶痛绝的股市，症结就在其发展的指导思想：我们究竟是要大家去买公司还是炒股价？

　　人们常说，股市是个赌市，和期市一样，玩的都是零和游戏。依笔者所见，此话只对了一半。期货市场上，欲套期保值的企业与想投机获利的炒家完全是“一正一负”的对赌关系，游戏(对冲)的结果(交割)必然是“零和”———猜对一方赢的钱与看错一方亏的钱相等(交易佣金忽略不计)。但股票市场的产生，其机制的本来意义在创造“双赢”：上市公司因直接融资而壮大、效益倍增，投资者则分享股息和股票升值带来的实惠和愉悦。

　　在一个健康的股市上，投资者花钱买进上市公司的一部分资产而成为

　　股东，他们买的是对企业经营者的信心，是对公司业绩增长的希望。股东们发觉经营者不行，可以(用手)投票把他换掉；对公司前途失望，可以把股票卖了改买别家的(用脚投票)，这时，投资者和被卖掉股票的公司是“双输”。

　　在一个正常的股市里，只有健康的公司才能上市，上市后力量更雄厚，社会关注更多，前途理应更辉煌；遭遇非系统风险而受损甚至衰败的，只会是意外的少数。

　　总之，一个规范的股市，其市场主体———投资者和上市公司———是一荣俱荣、一损俱损、“两正两负”的关系，与期市原理截然相反。

　　可是，大体而言，这些年的中国股市确实是个赌市，原因是真正按股份制运作的上市公司太少，股市弊病太多，追求长期稳定回报的投资者无法入市，以至主观投资(做中长线)者太少，而客观投资者太多。

　　牛市人人笑嘻嘻，是大家的虚拟资本增加了；但除非你入市较早又能忍住股价飙升的诱惑见好就收、及时把股票抛了，且结账之后永不入市再买，你才是实实在在的赚了。大多数人是高位追涨，空欢喜，不久股市就突然转熊被套。

　　熊市人人愁眉苦脸，是大家的虚拟资本减少了。由于你是在牛市后期才入的市，接了别人的烫山芋，人家入市早套住脚，你是套住手；你忍痛斩仓可留条活命，但却是真正亏了———丢了条胳膊；你咬牙坚持熬上个三年五载，下一轮牛市你或许有机会解套，但转瞬即逝的机会来了，到了解套的价位，你又会好了疮疤忘了痛，舍不得抽身离开这个是非之地，最后很可能把另一只手也套上。最为恐怖的，是那些借钱透支炒股者，这些人套住的不是手脚而是脖子，无情的股市一下子就要了他们贪心的小命。

　　总之，由于本应集中体现上市公司素质的股价严重失真，中国股市的公众股东们主观投资的少，客观投资的多；广大中小股东参与这风险与收益极不对称的赌博，他们当中极少能侥幸取胜并及时脱身而成为自在的投资者；大多数在受尽欺骗、玩弄、惊吓之后最终仍难免套牢，成了被迫的投资者，这就是深沪股市的现实。

　　令人气愤的是，总有那么一些人有意无意地将中国股市发生的种种丑闻怪事归之为“任何新兴股市发展初期的正常现象”。我想问问他们：人家都会像我们这样让并未真正改制的国企草草上

　　市大肆圈钱？直接融资的要义精髓是为上市公司和股东创造“双赢”，先进国家(地区)成熟股市的运作机制，我们为什么就不能学、学不好？发展中国家的“后发优势”是干什么用的？

　　近观香港。港股恒生指数(资讯 行情 论坛)从1964年的100点发展到1997年的13000点，其间除了因1994年中英谈判随撒切尔夫人摔了个跟头外，没有太大的起伏，投资者基本上是跟着上市公司一路发。香港经济的一大特色是股(市)楼(市)共生：股市长期走牛(长牛短熊)，发财效应吸引社会闲散资金进场，股民赚了钱去买楼，继又将楼向银行抵押贷款，再投资股市或去内地办厂；赚了钱再买更好的楼、抵押更多的款去投资股市或扩大生意；生意大到一定程度符合上市标准，公司就可发股票集资从而令股市更加兴旺。股楼双旺令香港社会空前繁荣：亚洲金融(资讯 行情 论坛)风暴之前的35年中，经济平均增幅7.5%！

　　远看美国。过去七十年，美国股市平均报酬率高达12%，傲视各类投资工具。美国人把钱都放在股票账户上，银行个人存款降到零；股市长盛不衰，给上市公司送去源源不断的无须还本的资金，直接融资配合高新科技的广泛应用令企业效益猛增；上市公司将赚来的钱存进银行收息，银行再把钱贷给老百姓买车购房、尽情消费，返过来又刺激了生产。

　　这些年的美国大牛市，得益于共同基金在掌握401(K)市场后的急速崛起。401(K)本是美国所得税条款，后来成了劳工退休账户的通称。美国政府以减免所得税为诱导，鼓励劳工每月提存固定比例的薪金作为退休准备金，雇主需补充对应的金额，一并存进本人账户，这个办法被新加坡学去，并硬性规定实施，以至储蓄率名列亚洲各国前茅。1978年401(K)计划实行后，每月发薪日一到，200多亿美元自动存入，现已累积至20000亿。企业多半把401(K)批发给基金，其中九成被劳工投向股票市场，人们形容这些钱就像一张安全网，有力撑托着美国股市，想跌都跌不下来。美股长牛又引得国际资金蜂拥而至，股价越加坚挺、劲升(1992-1997年，美国普通股基金的年平均收益率达18%；1995年以来，标准普尔500种股票指数每年至少上升20%多)，退休金增值因之有了保障。

　　成熟的股市各具特色，但保证其健康成长的根本只有一条，这就是为优质的上市公司提供规范的交易环境。人家围绕这一条而采取的普遍做法和经验我们应该尽早学到手：

　　①股市主体在场外，核心是场内，进场的门坎高(香港规定连续五年盈利的公司才有资格申请)，此外别无限制。

　　②发行辅导期制度：股票发行数年(日本规定至少五年)后才能上市，期间须保持良好经营业绩。

　　③证监权力至高无上，但与

证券业有联系的人买股票要打报告。美国的证监机构直属总统领导，实行实时监管，股价一有异动立即进行调查；证券界某些人在特定的时间不准买股票，上市公司高层买卖本公司股票(彰示管理者对本公司前景的信心大小，投资者极其关注)要在指定媒体上公开。

　　5注重发挥众多重量级蓝筹公司和股票基金稳定大市、引导散户的积极作用。(之二)