董少鹏：2006将告别股市真性低迷

　　董少鹏

　　在犹疑和无限的期待之中，股市投资者迎来了2006年这个新的改革年份：以G股为样本股的新上证综合指数正式运行；政府继续推出包括鼓励外资购买A股、上市审批权下放至交易所等政策措施。

　　笔者尚无法预测开发新指数衍生品的时机和前景，但无疑，新指数将成为资本市场新时代来临的标志。而一系列令人目不暇接的新政策，将为证券市场注入新鲜血液，激发其活力。

　　在2001年之前，每当股市陷入低迷时，政策刺激往往能够扭转颓势，笔者称当时的低迷为“假性低迷”；自2001年6月后，股市陷入“真性低迷”，评论者也几乎忘却了曾经有过的牛气冲天的日子，一致地认为“股市不再是国民经济的晴雨表”。

　　如果说，股市过去4年多来的走势没有同步地反映我国国民经济增长的速度和幅度，那么，它的走势却基本上反映了我国经济体制改革的综合效应：当股市指数高扬时，说明彼时正在进行的改革吸引了投资者的热情，而“被暂时搁置的改革部分”没有对投资者预期造成负面效果；相反，当改革日渐深入，“暂时搁置的改革部分”启动后，不可测因素增多，人们因对经济前景的预期不稳，投资热情也减低。

　　新年伊始，笔者愿再次重申：要求一个疾病缠身的股市承担晴雨表重托，实属非难！环顾内外，任何一个晴雨表功能发挥得好的股市，该国或该地区的市场经济发育程度，人们对于资本市场文化的认知，人们法律意识和风险意识健全的程度，都明显远高于我们。

　　资本市场具有信息放大器的功能，如果争论过大、错误认识扩散，必然直接影响到资本市场的正常运行。2001年前，我国资本市场经历了一轮较大规模的扩容，人们对其的关注度升级，但一些错误认识也在这时得以放大。由此，股市管理出现一定的错乱，原来筹划中的股市改革受到冲击，股市发展陷入“病态”。我们如何指望一个病态的市场承担晴雨表功能呢？

　　笔者在《“股市大转折”实现了百分之几》（本栏2005年12月23日）一文中，对于以

股权分置改革为主轴的资本市场重大转折作出了相对量化的总结。对资本市场认识纠偏打了85分，而对于股市行情、股改成绩打了60分，即基本合格。最近又有统计显示，从股改实行至今，复牌G股出现填权行情的占了约6成，也侧面印证了股改成绩60分的判断。显然，此前G股贴权的状况曾被夸大。

　　股权分置改革是“党中央国务院许多年来一直想做但始终没能做的事情”，启动这项改革触动了所有阻挠中国资本市场前进的障碍，是决心，也是重大转折的标志。能够取得60分的成绩，已经相当不错。

　　在60分的基础上，今年证券市场继续朝着符合三公原则、满足市场经济改革发展的需求、促进资源优化配置的方向发展，其基础比以往任何时候都更加夯实。

　　

股票投资收益一般包括股息收入、名义盈利增长和重新估值三部分。同一些机构的看法相似，笔者也认为，对上市公司股改后重新估值导致的收益预期，将是吸引新投资者入市的关键。

　　笔者历来不赞成将内地股市和成熟股市简单对比，但即便如此，最近沪深G股12倍左右的平均市盈率水平，也已丝毫不逊于我国香港股市、美国纽约股市。同时，G股的平均每股收益、主营业务毛利率、净资产收益率等指标也显出明显优势。这直接构成重新估值的有利因素。

　　但是，笔者认为，在进行数学对比的同时，内地股市仍然需要健全运作和盈利模式。鼓励遵循市场具体情况投资获利，这仍然是我们继续前行的基准。

　　按照国资委主任李荣融的预期，在今年2月底以前，国有控股上市公司将基本完成股改。笔者预计，届时股改上市公司的市值有可能接近80%，股改成绩将摸到80分左右。我们相信，股市也将成为

中国经济风景线的最亮点。