黄湘源：股改尚没有大功告成 QDII请暂缓推出

　　黄湘源

　　QDII起步的动静再次大了起来。尽管证监会方面三缄其口，但社保基金的跃跃欲试早已不是新闻，而外汇管理方面的准备更是紧锣密鼓，浦东率先进行综合配套改革试点更是无巧不巧地提供了一个突破口。按照通常的惯例，试点一旦启动，全局势如破竹，QDII眼看成行在即。

　　如果没有这次股改，QDII选择2006年初启程，可以说是水到渠成。QDII的准备工作，早在当初引入QFII的同时就已经着手。但是，正所谓“此一时，彼一时也”，目前的天时地利人和与股改前相比，发生了很大的变化，当初准备好的政策未必考虑到与股改的衔接。假如在股改尚未大功告成的情况下匆忙推出QDII，上牙跟下牙打架势所难免。

　　股改开始以来，沪深股市由于送股的现实扩容和非流通股进入流通的预期扩容，面临失血之痛。多亏有一笔“神秘资金”不时硬撑，即使是这样，由于权证的介入，股市目前还在继续面临着分流资金的威胁。

　　在这种情况下，再来个QDII分流资金，岂不是雪上加霜？由于价值洼地效应的缘故，QDII制度的推出，将直接分流B股市场资金，对遭到股改冷落的B股也就形成直接的利空。

　　“自然除权”一方面摊薄了G股市盈率，另一方面也使股改中所获得的对价很可能“竹篮打水”，A股流通股股东的唯一指望只有未来的G股填权。而在希望还没有变为现实之前，如果马上启动QDII，随着A股和H股的股价接轨成为既成事实，由股改造成的A股市盈率的缩水势必随之成为凝固化的既成事实。这意味着广大A股投资者对股改的全部希望将统统付诸东流。

　　两年多以前，笔者曾经指出，QDII对于香港股市不啻天上掉下来的金水、银水和救命水，而对于沪深股市则犹如洪水猛兽，犹如祸水。正因为如此，每当QDII风生水起，沪深股市便无不应声而落，难怪有人把QDII的北水南调比作让吃菜帮子的为吃鱼翅的埋单。

　　虽然有WTO的承诺，但也应该在时限之前有序开放，现在的情况并不是有人生拉硬拖强迫我们马上实行QDII，而是我们自己有点迫不及待。实际上，正如论者早就指出的，尽管QDII尚未推出，并不影响部分热钱从地下通道流入香港，QDII不过是使不明朗的事情明朗化而已，以显示政策的支持态度。

　　目前对QDII表现出空前热情的主要是这样的一些机构，除了

社保基金之外，还有一部分券商和基金。

　　让人不甚理解的是，这些机构在内地市场大多并无什么值得称道的建树，其中不乏屡战屡亏的常败将军，他们在国内优惠政策呵护有加的情况下尚且自身难保，难道到了强手如林、风险更大的海外市场就能反败为胜了吗？遗憾的是，迄今为止几乎所有先斩后奏的海外投资实践，都并没有提供正面案例，反倒是

中航油新加坡公司的翻船成了一个反面的惨痛教训。

　　为什么人们还是那么热衷于步失败者的后尘呢？在这方面，也许中航油新加坡事件也可以作出一个比较合理的解释。那就是任何貌似完美的规章制度到了天高皇帝远的地方都是形同虚设，从而成为某些有意借国有资产运作之便实现个人发财梦想者挥之不去的诱惑。QDII应该缓行，理由基于如下：一、股改保护投资者利益的政策尚未真正落实；二、海外市场时常成为国有资产流失之

百慕大三角，目前还没有解开其中的迷局，并找到妥善的风险防范对策。