创设制度实施机构博弈好戏上演

　　□　本报记者　万鹏/文

　　昨日，武钢权证进入上市后的第三个交易日，认购权证和认沽权证的市场表现也呈现分化的迹象。其中，认沽权证成交量急剧放大，换手率超过200%，而认购权证虽再度涨停，但三天累计换手率刚过50%，惜售心态严重。

　　业内人士指出，造成上述分化的一个重要原因在于创设制度，其对权证的炒作将构成明显的抑制作用。与此同时，创设制度所带来利益之争也将引发机构之间的博弈。根据最新的消息，已有10家创新试点类券商获准创设11.27亿份的武钢股份认沽权证，这些权证将于28日正式上市。

　　券商创设赔钱很难？

　　按照上证所《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，从11月28日起(下周一)，创新试点券商可正式获准创设武钢认购权证和认沽权证。据了解，目前13家有资格进行权证创设的券商已基本完成了相关的准备，并已在登记结算公司开设了创设权证的相关账户。日前，已有10家创新试点类券商获准创设11.27亿份的

武钢股份认沽权证，这些权证将于28日正式上市。

　　权证创设作为一项全新的业务，券商积极参与的心情可以理解，但如此争分夺秒、紧锣密鼓的推动速度，很大程度上是受相关的利益驱动。某创新试点券商有关人士就表示，“只要卖得快、卖得高，绝对是一本万利。”

　　以目前武钢权证与G武钢

股票的比价关系来看，认沽权证显然更加有利可图。按照有关规则，认沽权证的创设只需要将相当于行权价格的每份3.13元的资金存入登记公司专用账户，而创设成本则为认沽权证与行权价格的差价(不考虑资金成本)。如，某券商创设1000万份武钢认沽权证需预存3130万元现金，按照1.5元的价格在二级市场全部卖出后可回收资金1500万元，只要权证行权时G武钢股价不跌到1.63元之下，券商就不会发生亏损。而如果未来武钢可以维持在3.13元以上，券商每创设一份权证，收益将达到1.5元，收益率高达92%，如果再考虑到未来武钢分红导致认沽权证行权价下降，那么券商的创设收益将更为可观。

　　即便发行认购权证，券商收益率也有很大保障。以武钢认购权证昨日1.52元的收盘价计算，只要G武钢正股一年后价格不低于(假设不分红)1.40元，创设券商仍有利可图，已目前的情况来看，只要卖得出去，不赚钱都难。

　　机构博弈时代

　　武钢权证上市三个交易日以来的连续涨停显然已经偏离了其理论价值，畸形的价格体系如果长期存在，也将引发创设券商之间的博弈。

　　上述创新试点券商人士就表示，首批创设的权证有望卖个好价钱，随着被创设的权证的增加，出售价格必然会越来越低，毕竟认沽权证的创设数量从理论上说是无限的。

　　目前，券商创设认沽权证的热情高涨，这些券商已各自调集了少则1亿，多则数亿的资金，如果全部用于创设，武钢认沽权证很有可能在短时间内扩容数倍。除了出售价格之外，权证市场未来的价格走势也将成为创设券商博弈的焦点。由于按照相关规则，权证创设之后，创设人可在二级市场随时购回并申请注销，其用做履约担保的股票或资金也将于次日解除锁定。这也意味着，创设券商还可利用一二级市场的价差获取利润。作为重要的交易对手，一家创设券商的一举一动不仅将对权证二级市场走势带来影响，也会引发相互之间更为复杂的博弈。

　　不过，这对于权证市场未必是坏事。平安证券研究员焦健就表示，创设制度正式实施后，创设券商之间的竞争将会导致武钢权证溢价程度甚至可以远低于香港等成熟市场，其对武钢权证市场过度投机将起到明显的抑制作用。

　　创设板块呼之欲出

　　创设制度的出台不仅有利于平抑权证二级市场价格，其对相关正股的积极影响也已初步显现。

　　昨日，G武钢一度冲高至2.93元，最大涨幅超过5%，收盘时虽有所回落，但仍较前一个交易日大涨4.30%。成交量急剧放大至4.48亿股，占G武钢目前非限受流通股的18%。至此，G武钢在最近的四个交易日中已连收四阳，涨幅接近16%。

　　G武钢的强劲表现主要得益于创设制度的推出———券商创设认股权证需要以G武钢股票作为履约担保，创设券商积极性越高，G武钢股票越稀缺。对此，华林证券研究员陈大庆认为，已目前的价格买入G武钢本来就是一笔不错的投资。一方面G武钢业绩不俗，股价也仅高出净资产0.4元，而且，武钢集团还承诺连续三年拿出当年实现可分配利润50%进行分红，2005年仅股息回报率就有望超过10%。如果考虑券商创设权证的潜在需求，G武钢更将明显受益。

　　统计显示，目前已经推出权证对价的大盘蓝筹股改公司共有万科A、G新钢钒、G宝钢、G长电、华侨城、白云机场等四家公司，此外，中国石化、华夏银行、招商银行、中集集团、上海机场、

中国联通、浦发银行等十多家尚未股改公司具备发行上市权证的资格。如果小小权证能够继续撬动这批大盘蓝筹股的走强，大盘的稳定稳步上扬也将成为现实。

　　实际上，未来权证的运用并不仅限于股改对价。据悉，上证所有望在武钢权证创设之后尽快推出上证50ETF，这也将成为首只不具备股改概念的权证品种。

　　当然，权证在带动大盘蓝筹股走强的同时，还会显著分流市场的资金。昨日，武钢认购、武钢认沽、宝钢认购三只权证成交金额就超过44亿元，而整个深圳市场成交总量仅有32.33亿元。因此，如何引导资金在权证市场及股票市场的流动或许是管理层下一步应重点考虑的问题。

　　(证券时报)