谁在影响中国股市 监管层必须要密切监管QFII

　　-本报记者 孙健芳 郭宏超 北京报道

　　“静观下一步政府有没有更为实质性的利好。”

　　这已经成为中国的股票分析师们永远不会讲错的一句话。

　　“静观”的时日似乎也持续了很久。最近的一次持续开始于10月26日，从那时起，中国股市再次摇摆在1100点。

　　现实的问题是，中国股市的资金依然紧张，机构投资者的举动关系着市场的发展。

　　资金问题

　　两个月前，基金开始大规模抛售蓝筹。

　　进入11月份，更多的基金重仓股仍在下跌，基金经理不断减持这些“核心资产”，包括华能国际、五粮液、万科、招商银行、深赤湾A、伊利股份、金融街、海正药业、振华港机、同仁堂、宇通客车、烟台万华、江淮汽车、G申能和云南白药等。

　　资金面紧张是导致这些前期被基金共同看好的股票持续下跌的原因。11月下旬，银河证券基金研究中心胡立峰的研究报告中提到，“目前，基金业存量可动用的资金头寸在150亿元至200亿元左右。”

　　但这不是可以预想到的最坏情况。时至年底，不少购买基金的机构投资者需要做账，将会赎回一些

开放式基金，为了应付年底赎回，基金要继续抛售重仓股，“而且基金卖出的都是流动性较好的股票，比如宝钢等蓝筹大盘。”国联安基金副总钱华分析说。

　　这种抛售可能引起市场循环下跌，很长一段时间以来，基金重仓股始终被分析师列为市场不看好的板块之一，但一些基金经理仍说，“目前基金重仓股中还有一部分股票没有调整到位。”

　　基金抛售加剧市场资金紧张的窘境，胡立峰认为，“行情的启动虽然需要宏观经济、上市公司业绩等基本面支撑，但最终仍要落脚到市场供求和有效资金的供给上面”，他判断：中国基金业对股市的资金支持到了一个瓶颈阶段。

　　管理层在试图挽救这种资金枯竭的事实，但手中筹码相当有限。

　　由于股市持续下跌，基金业绩表现普遍不佳，新基金首发规模急剧下降，股票类基金的总规模处于停滞不前的状态。

　　保险类基金增幅有限。截至9月底保险公司直接入市的资金达到98.7亿元，出于谨慎考虑，保险公司一般不会选择在年底增加投资；同样的，社保基金入市在年初就有计划和预算；而

企业年金入市现在看来还像镜花水月一般虚无。

　　好孩子“QFII”

　　QFII似乎正在成为缓解资金压力的惟一筹码，最近里昂证券专家表示，如果股指跌到900点，将用自己的钱全仓杀进中国股市。

　　9月25日，外管局批准恒生银行增加5000万美元QFII投资额度，这是在国务院批准QFII试点额度提高之后首家获批者。

　　11月份QFII额度审批加速。11日，美林国际和准富通银行获准增资2.25亿和3亿美元；11月7日，上海汇丰和瑞士信贷第一波士顿(香港)分别获准增资2亿美元和1.5亿美元投资额度，短短7天之内共审批8.75亿美元，相当于一只70亿人民币规模的基金发行。

　　获取增量资金的QFII抓住市场底部大举建仓，在基金不断卖出基金重仓股的时候，QFII们持续保持一个积极的投资策略，他们也试图让市场相信：他们是市场最好的投资者，由于他们的进入，市场将会获得上涨的动力。

　　在增持过程中，QFII动作基本一致。一位合资基金公司人士告诉本报，“我们的外方股东在投资国内股市时会经常问我们，现在第一家外资在做什么，第二家、第三家又在干什么，为什么你们不那么做？QFII看似个体的行为背后是在追随同行。”

　　“外资明白集体行为背后是集体获利。”上述人士说。而QFII在新兴市场的经验为这种一致行动找到理由，在实行QFII制度的韩国，不少外资集中投资三星电子等半导体板块股及绩优股，在推动这些股票价格上涨时获取了巨大收益。

　　第三季度统计显示，QFII增持行为十分明显，期间他们仅增持数量超过100万股的个股就达到14只，现在QFII所有上市公司前十大流通股东中共持有11.11亿股。

　　对决基金

　　但目前QFII在国内沉淀资金量也不过400亿左右人民币，2005年年中，市场人士估计QFII持股市值大约有120亿元，现在可能增加到200亿左右。此时，国内基金总份额已经达到4000多亿，其投资股市的额度近2000亿，但国内基金却在一点点遗失定价权和话语权。

　　从1999年开始，基金业就开始主导国内投资界的理念潮流，在“价值投资”口号之下，基金经历了从集中投资到分散投资再到再集中投资几个阶段，这种理念主导背后是基金业绩支撑。胡立峰统计，从2001年到2005年4月，基金一直跑赢大盘，在2003年还创造了233亿元的绝对正回报。

　　但这一切随着QFII进入而改变。

　　QFII投资路线让人眼花缭乱。2003年下半年，QFII主要投资宝钢股份、大唐电信、

中兴通讯、中金黄金等钢铁、通信行业中的龙头企业上。进入2004年后，QFII在注重价值投资的同时，也开始参与了价值成长股票的炒作，他们减持对周期性行业投资，重点转战于煤电油运等短缺类行业。股改期间，他们开始投资股改概念股，三季度QFII共计持有股改公司流通股5.7亿股，比二季度末增仓幅度达到104.30%。

　　而现在，基金抛售一些大盘蓝筹股的时候，QFII却在不断买入这些股票，两者之间分化日渐明显。

　　由于投资风格分化，基金和QFII对决开始尖锐，投资市场上已经从原先的散户与机构、机构与机构的博弈演变成国内基金和QFII的博弈。

　　胡立峰统计过，在2005年“黑色五月”行情的洗礼中，基金的股票市值大幅度损失，整个5月基金股票市值损失200亿元。随后开始的G股行情中，基金一直处于被动局面。

　　更为可怕的是：目前基金中核心资产缺乏上涨的动力，之前一周，上证综指上涨2.46%，ETF、指数型开放式、封闭式、灵活配置型和稳定配置型等5类股票型基金的累计净值平均涨幅则分别为1.84%、1.29%、0.33%、0.38%和0.36%，这表明市场反弹已经与基金无关。

　　而此时，QFII声音在不断被放大，他们不仅获取了管理层的认可，也获得了投资界的认同，虽然从资金量上他们还不是国内股市决定性力量，但是对中国股市产生了不可忽视的方向性影响。

　　机会

　　市场并非没有机会。

　　几乎所有的基金公司都对目前股市具有投资价值表示认同，国联安基金人士表示，与世界主要股票市场相比，A股市场估值水平相对较低。

　　“随着股改进展，2006年中国上市公司质量可能大为改善，股改进行到300-400家的时候，这个市场已经可以让投资者选择合适的公司，”本土和合资基金公司人士都认同，“未来两年将是国内市场最大的投资机会，现在是最好的投资时候。”

　　但这种机会越来越难以把握。

　　一方面，由于面临着年底考核和资金赎回压力，基金公司人士表示，“即使知道一些股票远远大于下跌的股票，但是不会在现在买，而是会在这只股票起来的时候买进。”

　　另一方面，由于话语权的丧失，基金投资开始缺乏追随者。而2004年之前，如果一个明星基金经理看好一只股票，其投资行为马上会一呼百应，资金聚集导致股票价格上涨，而基金可以从中获取巨大收益。

　　但现在市场中心聚焦在QFII身上。QFII在其他新兴国家的经验让他们既能站在道义、规则、惯例的高度上规劝和建言，甚至对当局政策提出批评，又能在合适的时机获得市场最佳的投资机会。

　　在这种情况下，如果QFII买入一只股票，市场会认为这只股票更加具有投资价值。

　　通过上述手法，QFII用很少资金就可以撬动大量资金投资一些股票，而他们可以在股票上涨中集体获利。

　　而且，市场还分析，购买股权、并购中国大型企业已经成为未来外资最为便利的扩张方式。这些已经使民营企业家十分担心，他们认为一旦消费品行业和基础设施类行业被外资掌控，国内居民的消费成本会上升。

　　“这是一个残酷的现实，你要开放，你必须要面对强权资金的影响，你会面临着越来越大的竞争对手，这些竞争对手每个人都会有上千亿甚至上兆亿美元的资金存量。”一些合资基金高层说，“监管层必须要密切监管QFII，适度管制还是十分必要的。”