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财经时评本报记者 张炜
宝钢股份独立董事单伟建就股改发表的看法，再次受到各方舆论的“围剿”。特别是其“送得越多，股价就跌得越多”的观点，与广大投资者的愿望完全相悖。在投资者看来，“送得越多，流通股股东才会补偿得越多，股价跌得越少”。
截至11月7日，沪深两市1381家上市公司中，参与或者宣布参与股改的公司共有243家。其中，中小板块公司全部进行了股改。以11月7日收盘价计算，所有参与股改公司的总市值合计7082．45亿元，占当日沪深两市总市值的22．34％。从数字上看，股改已经完成了第一阶段。但是由于股改后的Ｇ股大量出现贴权，上证指数也于1100点左右低迷不振，反思股改及股改方法的声音开始出现。曾在前期多次撰文反对股改送股的单伟建，又于近日撰文《宝钢股价大跌，股改代价巨大且毫无必要》。
从文章标题看，就已清楚这位宝钢股份独立董事的观点。让投资者大开眼界的，是单伟建与众不同的股价跌幅计算方法。他指出，“7月22日是宝钢股改股权登记日。当时股价为每股5．14元。时至今日2005年10月27日，股价已经跌到每股3．89元，跌幅超过24％。”实际上，Ｇ宝钢的股价并没有跌得那么多。市场普遍将自然除权因素计入，交易所也没有把Ｇ股自然除权的首日涨跌计入指数。Ｇ宝钢10月27日收盘3．89元，复权后得出其股改后下跌了7．67％。倘若按照单伟建对股改后不计自然除权因素的涨跌来理解，确实会“送得越多，股价就跌得越多”。如果某公司10送10，自然除权后由10元跌至5元，目前的市场将其理解为复权后正好持平，而按单伟建对Ｇ宝钢跌幅的计算方法，下跌幅度高达50％。
Ｇ宝钢的下跌不是无缘无故，与投资者对其业绩的预期有关。11月9日披露的雷曼兄弟首席策略分析师科林·杰恩斯的报告称，按照钢铁行业目前的运行态势，今明两年将是产能集中释放的时期，尽管新钢钒火爆、武钢、宝钢等个股的市盈率都不到10倍，但明年它们的业绩预计会下降70％－80％。可惜，单伟建虽认为“钢铁股受利润下滑预期的影响而普遍疲软”，但他的结论也与众不同。他在文章中指出：“宝钢的业绩是否不佳呢？更不是。”
其实，股改后的股价走势主要取决于两点。一是股改对价补偿是否足够。股改是流通股股东与非流通股股东的博弈，且股改方案都将经过分类表决通过，这似乎可以肯定通过的方案不存在对价不足的“后遗症”。可实际情况并不能完全真实地反映在股东大会的表决结果上，违心的、不负责任的或被大股东“公关”的赞成票不是没有，更多的沉默者选择了“用脚投票”。二是股改公司业绩走势预期的影响。Ｇ韶钢是单伟建文章中为之“鸣冤”的另一家钢铁上市公司。单伟建称，“韶钢8月16日完成股改，至今已经跌了41．8％，跌幅为所有钢铁股之最。”事实上，是什么导致了Ｇ韶钢的股价下跌呢？首先，还是跌幅计算方法的差异，复权计算Ｇ韶钢只是下跌21．38％。其次，股价下跌与季报业绩滑坡有关。前三季度净利润同比锐减53．23％的报告公布后，Ｇ韶钢由8月29日的3元一路跌至11月8日收盘的2．4元。
以10送3为中轴的送股对价式股改仍在进行中，但市场普遍认为对价水平有待提高。雷曼兄弟报告称，如果要把市场维持在1200点的水平，股权分置改革10送3股的平均对价水平是不够的，尤其在目前的市场环境下，要维持这个水平应该是10送5股，而不是10送3股。做不到这一点，股价就会齐跌。深圳证交所总经理张育军日前也提出，“随着时间的推移，对价水平应该在稳定的基础上有所提高。”
从对价依据上看，股改公司普遍采用成熟市场的市盈率法，将股改后的Ａ股市盈率与美国股市和香港股市接轨。但正如国资委产权局有关负责人曾经指出的，确定对价水平需要参考流通股股东首次认购成本、历次增发配股成本以及股价等因素。不少股改公司只顾市盈率接轨，避而不谈非流通股股东与流通股股东认购成本的差异。只有那些重组溢价入壳的才强调认购成本，希望借此推出低对价方案。作家周梅森对金丰投资10送3．2的股改方案公开说“不”，因为他认为金丰投资流通股股东的持股成本是非流通股股东的3倍以上，从公平角度，非流通股股东向流通股股东10送10都是正常的。
单伟建“送得越多，股价就跌得越多”的观点，与身为流通股股东的周梅森的要求对立。当然，大部分投资者清楚单伟建为宝钢股改叫冤的动机。他之所以接连对股改大放厥词，恐怕还是“屁股指挥脑袋”的问题。单伟建发表文章是以宝钢股份独立董事的身份，但屁股毕竟坐在新桥投资的位置上，心里想着的却是新桥投资入股深发展的利益。
所以说，如果你代表大股东利益，很可能赞同单伟建的观点。如果你是流通股股东，肯定要求送得更多，那样才会补偿得更多，股市才有可能走得更稳。
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