深度分析：水价将上调 机会在何处

　　渤海投资 周延

　　国际能源危机四起，各国竞相制定能源战略储备，而我国更是把节约资源视为首要重任。今年年中国家发改委已经对这一问题作出反应，水、电、煤气等能源价格调整机制即将出台。牵一发而动全身，水价作为最先进行资源价格调整应引起了高度市场的关注，机构投资者对相关水务上市公司已进行了锁定。水资源价格调整到底将为市场带来怎样的机会呢？

　　央行建议水价改革亟待推进

　　据最新数据显示，我国万元工业增加值取水量是发达国家的5至10倍，灌溉水利用率却仅为发达国家的40%至45%。近年来，在我国水资源总量水平总体呈下降趋势的情况下，居民和企业总用水量占水资源总量比率却稳中有升。污水处理价过低致使水资源污染严重。由于企业的外部成本很低，大量未经过处理的或不达标的废污水直接或间接排入江河湖泊，引起水质恶化，加剧了水资源的紧缺。近期央行出具报告认为，随着水价改革的全面推进，我国的水价将会经历一个缓慢提高的过程，以激励企业去投资水务，增加水的供给，缓解水资源不足的现状。

　　水价上涨空间巨大 上市公司未来报酬可观！

　　随着水务行业的市场化改革将为我国水务市场快速增长提供基础，保守的估计未来3～5 年市场需求年均增长速度在17%以上。北京、上海、深圳等严重缺水城市经年调价幅度来看，目前仅是杯水车薪，未来上调空间仍然巨大，但这个调整过程并不是在短期可以完成的。

　　从水务产业链的三个环节，决定了最终用户的用水价格包括了三部分费用。上游的引水工程向自来水厂供应原水，再经过水厂净化后，通过管网销售给终端用户，而终端用户排出的污水经过处理后排放大自然。这样，终端用水价格中就包括了支付给原水生产环节的水资源费，支付给自来水厂的水费，和支付给污水处理厂的污水处理费。新增(增收)水资源费、新增(增收)污水处理费，是本轮水价上涨的主要原因。比如上海03 年水价调整，排污费从0.63 元/立方调高到0.7 元/立方，导致居民户价格从1.66 元/立方调整到1.73 元/立方，而支付原水的水资源费(0.44 元/立方)和支付自来水厂的水费(0.59 元/立方)没有变动。北京03 年水价调整，居民户水价从2.5 元/立方提高到2.9 元/立方。其中新增了0.3 元/立方的水资源费，污水处理费从0.5 元/立方提高到0.6 元/立方，而支付自来水厂的水费没有变动。而05年度最新数据显示，北京地区水价再次上调27.59%左右，上调幅度明显加速，而随着国家资源价格调整机制的逐渐落实，今明两年水价将逐步放开。

　　05年北京地区水价调整最新数据

　　原价 现价

　　居民用水(含污水处理费) 2.90 3.70

　　综合水价原价 4.01 5.04

　　行政事业用水 4.40 5.40

　　工业、商业用水 4.40 5.60

　　宾馆、饭店、餐饮业 5.40 6.10

　　洗车业、产

纯净水企业 21.20 41.50

　　尽管《城市供水价格管理办法》、《关于改革水价促进节约用水的指导意见》和刚刚出炉的《水利工程供水价格管理办法》并没有直接规定水价，但都明确发出了一个信号：水务行业将要走向市场化，水的商品特性要在价格中得到体现。运营商要从水价中获得足够的盈利，目前从城市福利角度制定的水价，必然面临着上涨的压力。几乎所有国家的水价管理，都是在水务相关成本、费用基础上，核定一个合理利润率，再制定出水价的上限。我国目前的水价也采用了这个思路。比如，上海的原水销售价格是，在原水生产运营的可变成本和固定资产年折旧的基础上，给予生产企业一定的利润率，这个利润率比5 年期的长期贷款利率高2-3 个百分点。由政府核定的这个收益率不会太高，我们可以发现尽管水务公司的毛利率高达60%-70%，但他们的净资产收益率基本落在6%-10%的区间内。即使是经历过市场化改革，已经比较成熟的水务市场，其水价也在合理区间内。综合来看，虽然政府管制，决定了水价不可能涨到可以让水务公司获得暴利的程度，但因为自来水供应商的收益直接与水费挂钩，所以水费上涨可以直接导致公司收益增加。并且这个涨价过程将是稳步推进的过程，对于投资水务的上公司将是产生长期利好。

　　上市公司投资价值逐渐显现

　　目前以首创股份(资讯 行情 论坛)(600008)等为代表的涉及水务投资的个股投资价值已经得到体现，以首创股份(600008)为例，公司水务业务主要涉及污水处理和自来水供应两个环节，深水集团目前虽仅能实现微利，难以短期内给首创的业绩带来提升带来好处，但深圳水价目前仅1.5 元/立方，远低于北京2.9 元/立方的水价，而深圳却是全国缺水最为严重的城市之一。深圳水价提升的空间比较大，这一项目有望在未来为首创带来可观的回报。该项目的平均收益率达到10.5%。依据这一估计，这一个项目未来将使得首创的业绩大幅提升(可每年产生收1.5 亿元以上)。目前二级市场上，此类上市公司还有深天健(资讯 行情 论坛)(000090)(参股水务公司)、沈阳新开(资讯 行情 论坛)(600167)、岷江水电(资讯 行情 论坛)(600131)、武汉控股(资讯 行情 论坛)(600168)、漳州发展(资讯 行情 论坛)(000753)等，投资者可进行参考。