三年后谁来接盘

　　撰文/徐胜治

　　中国股市的拯救者是谁，现在看来，我们自己似乎已没有这个能力，而只能寄托于外来的和尚——QFII。这也应了中国那句古谚：“自己的刀削不了自己的把。”

　　现在大部分人关心的恐怕是下一家公司推出的股改方案，而我想的问题却是三年以后 的市场。要知道在股市中，永远是对未来的预期决定了现在的走势。假定在不长的时间内，市场从总体上完成了股权分置改革，那么未来的市场会是一种什么样的局面呢？

　　需要多少增量资金？

　　我们可以做一下粗略计算：目前股市流通市值不到1万亿元，而股市总市值在3万亿元左右，这说明目前的非流通股比例在2/3左右。假定市场股改对价平均为10送2.5(现有试点方案代表性不强，股改对价预期不宜太高)，那么在股价不跌的情况下，市场还有2.8亿左右的非流通股本最终会流通。 　　

　　当然这些非流通股本流通后未必都会减持，我们无法确定具体上市公司所谓的合理控股比例。但是在一个全流通的市场当中，坚持绝对控股是没有必要的，也是与国际惯例不符的。实际上，相对控股在30%以内就可以了，再高也没必要。 　　

　　那么仅就目前的存量非流通市值来看，可以减持的部分就在1万亿左右，也就是说如果股价不跌，对于存量非流通股的减持需要万亿左右的资金接盘。当然如果想要股价上涨，需要的接盘资金更多。

　　假如有人要问，如果市场根本提供不了这么多资金怎么办？这个答案很简单，目前的股价继续下跌。所以，如果要保证股价稳定、存量顺利减持、增量顺利发行与减持的三大目标都实现，那么三年后市场所需要的增量资金将在2万亿左右，是目前市场总流通市值的一倍。

　　资金从哪里来？

　　两万亿资金不是一个小数目，它已经接近了我国一年的财政总收入，政府以及政府所控制的机构不可能、也没有义务提供这笔庞大的资金。那么目前市场中谁能够继续追加投入这么庞大的资金呢？

　　中小散户当然不能。仅仅从数字上来看，需要的增量资金是目前存量市值的两倍。很难想象目前持有10万元市值股票的投资者还能够继续追加20万投资到股市中。

　　那券商能不能呢？这个问题不用回答，目前券商处于困境，其自身经营上的困境还尚未解决，很难想象在未来能够做如此大比例的追加投资到股市中。

　　如此说来，现在的候选人似乎只剩下机构投资者了，也就是以投资基金为代表的机构投资者。在现有市场中，机构投资者已经成为影响力最大的市场主力，但是它们的规模有多大呢？

　　经过这几年来的“超常规”培育，目前市场中的基金单位份额总计在2500亿左右。这已经是一个“超常规”的结果，就算继续以这种速度“超常规”发展下去，三年之后也提供不了如此庞大的增量资金。

　　普通投资者、券商、基金都完成不了提供增量资金的任务，那么市场的增量资金从何而来？人们恐怕已经想到了QFII。虽然目前QFII放大后的总规模只有一百亿美元，但这并不影响到三年之后。其实QFII代表的是外资，从资金的真正实力来看，恐怕也只有外资具备这个能力。

　　外资接盘是一条出路

　　不管你心里愿不愿意，也不论你是否反感这种观点，但是现在股市的发展形成了这样一种局面：三年之后的市场，无法凭借目前已有的存量资金，以及存量投资者的资金接下庞大的盘面，而外资进场接盘是一种最有可能的出路。

　　三年之后，WTO所签定的各种准备协议以及开放协议陆续开始生效，资本市场的开放也是顺理成章。所以今天所谓的QFII额度，对外资进入的限制，届时将显得意义不大。当然，这只是外资可以进入的条件。

　　那么外资会买中国股票吗？这就要看资本的逐利性要求。我认为在三个条件下中国资本市场可以对外资构成足够的诱惑：

　　一、中国股市名义上的市盈率已经接近或低于国际水平(现在这个条件已经具备)；二、中国经济继续保持高速增长(这个条件可以创造)；三、人民币一直保持较大的远期升值压力(这个条件可以控制)。

　　其实两万亿人民币算起来也就是二千多亿美元，对于庞大的国际游资来说，这并不是一个很大的数字。那就要看管理层采取什么样的手段开放市场，将这笔资金吸引进来，以达到最终股改后股市按计划运行下去的目标。