文国庆：救市行动功亏一篑

　　和讯首席分析师 文国庆

　　全流通试点启动以来，尽管管理层以空前的密度出台了一系列利好政策，但市场的响应程度却日渐微弱。引人注目的是，本周一政府发布系列利好政策的当天，大盘高开低走，市场不涨反跌。重大利好发布当天市场下跌，这是极为罕见的现象，应当作为政策失效的一个信号。为了挽回面子，在周二以后救市资金不得不赤膊上阵，频频出击大盘指标股，但由 于市场无人响应，成交匮乏，虽然暂时收住了千点大关，但同时却有860多只股票创下了年内新低，救市行动功亏一篑。

　　按照常理来看，五月份以来的政策利好成分不少，有些还是实质性的，但是为什么市场不不领情？政府在股改关键问题上的思路不清、标准不明，导致两类股东分歧加剧，市场投资理念持续混乱，最终导致投资者对政府实施股改的动机产生怀疑--这恐怕是最根本的原因。

　　当经济制度发生重大变化的时候，为社会提供新制度的基本目标和转型期的行为规范，这是政府最起码的责任。股权分置改革是一种深刻的制度性变革，政府理应为社会提供一整套明确的目标模式和转型期的行为规范，在股改过程中涉及到的重大利益问题上，给社会一个明确的回答。遗憾的是，迄今为止，在市场关心的主要问题上，政府一直没有给出明确的回答。尤其是，对于本次股改的核心问题，为什么要支付全流通对价，对价计算的逻辑基础是什么，至今没有清晰的表述。在管理层自己都搞不清全流通的理论基础的情况下，指望全社会通过无序的"市场化博弈"行为顺利实现股改，岂不是"以其昏昏，使人昭昭"？作为本次股改组织者的证监会，一直回避全流通对价的标准问题，甚至声称"上市公司情况千差万别，不可能制定出统一的对价标准"。正是由于这种无所作为的态度和行为理念，导致了两个多月来A股市场思维体系的空前混乱，本应有序进行的制度革新变成了一场缺少共同思维基础混乱博弈，其紊乱程度有点像一场群众性的政治运动。全流通真的找不到统一的对价基准吗？其实，只要尊重市场规律，总是可以找到这个基准的，证监会没有找到这个基准，不等于这个基准就找不到。证监会关于基准的解释其实偷换了"统一基准"的概念，统一的对价基准是指适用于各种公司的统一的逻辑体系，而不是单一的数字标准，而在同一的逻辑体系上，完全是由据可循的，如果在这一点上概念不清的话，不妨读一下钱海章的《中国式全流通》。

　　制度跃迁属于改变规则的行为，而市场化博弈一般是在现有规则范围内的操作行为，因此股改不可能通过市场化博弈来完成，只能通过统一的行为规范来促成。正因为如此，政府的责任是不可推卸的。证监会把全流通对价原则交给两类股东通过博弈来确定，表面上是尊重市场，事实上是回避了在制度变更中政府的基本职责，把政府部门之间的分歧巧妙地转化为流通股东与国资委之间的博弈。

　　在基本的对价规则不确立的前提下，频繁使用利好政策救市，是一种舍大义而行小惠的苟且行为，其结果必将把全流通改造引向邪路，相应的改革成本也会无限放大。所以，在政策救市屡屡受挫，股改之路面临危机的情况下，建议市场各方开展一场关于"统一对价准则，稳定市场预期"的讨论，使我们的股市改革理清思路，走出危局。