中国股市制度变革步入关键时期

　　——《敢做2005年中股大好友》之五

　　深圳中期 明枫

　　中国股市已步入第十五个年头了，在这期间，中国股市发展速度之快举世罕见，但要将成熟市场走了百多年的轨迹浓缩到短暂的十多年中，必然会伴随着激烈的变革和阵痛。此 时此刻，需要我们管理层及投资者更多的智慧和更多的耐性。它现在走到了哪里，又将要走向何方。换句话说，就是真正搞清中国股市的历史方位。

　　一、中国股市跌宕发展

　　中国股市发展到今天的规模，实属来之不易。九十年代初，深沪两地证券交易所的开业，标志着我国证券市场开始形成。股市、股民的出现，为中国的市场经济带来了全新的思想冲击和市场活力。伴随思想解放，中国股市迎来了巨大的发展机遇，发行股票的试点由上海、深圳推广到全国。到如今，我国资本市场已经取得举世瞩目的重大成就，市场规模不断壮大，境内外上市公司达到1300多家，是1993年183家的10倍；境内股票市价总值达4.5万亿元，是1993年0.35万亿元的近13倍。

　　中国证监会主席尚福林说, 经过十多年的探索和发展,一大批国有企业通过上市，在建立现代企业制度的改革中起到了先导和示范作用，为推进传统产业升级换代开辟了直接融资渠道。上市公司在经济领域中的影响日益增强，成为推动我国经济发展的一支重要力量。

　　15年间，中国资本市场走过了一些发达国家百年的历程。我国经济的证券化率(证券总值与国内生产总值的比率约为50%左右)显著提高，证券市场为越来越多的投资者提供了股票、基金等投资品种，扩大了社会资金的投资渠道。在深、沪两市投资的开户数目前已突破7000万户。

　　取得巨大成就之余，我们也付出了沉重代价。2005年6月6日，上证指数(资讯 行情 论坛)创下998点1997年以来的新低。由2001年6月的2245点算起，指数贬值了55.6%，市值由2001年的1.7万亿蒸发了1万亿，令人扼腕。但是，我们也不能忽视一个积极结果，即中国股市历史上兴盛多年的、见怪不怪的“庄股模式”，随着“思达高科(资讯 行情 论坛)”的崩塌，已到穷途末路。同时，像南方、汉唐、闽发、大鹏等靠“坐庄”为生的券商，随着资金链的断裂，或被接管或被清盘。

　　从这个意义上讲，中国股市确实完成了一次推倒重来，但我们面对的并非是一片废墟，而是基础已经夯实的大地。一些能够真正代表中国经济增长成果的核心蓝筹股，股价下跌后已具备较高的投资价值，也具备了抵御境外估值压力的能力。目前深沪两市平均股价5元多，平均市盈率23倍左右，而蓝筹股更仅为15倍多一些，甚至低于主要的西方股市的市盈率，充分突显了国内股市已具备投资价值。

　　二、制度变革时不我待

　　2001年下半年开始的下跌，是由价值回归、国际一体化压力、制度缺陷暴露等空前复杂的原因所致。随着理性的投资者逐渐主导市场，救市逐渐连短期之效亦难获得。与此同时，持续的熊市使制度的缺陷和风险日复一日的暴露，使下跌更加惨烈。就在这一次下跌中，监管者逐渐认识到简单的救市并不能真正解决问题。于是，通过制度改革来最大限度地趋利避害，成为监管者主动的选择。这是市场发展到这一阶段提出的内在要求，也是历史赋予他们的使命。

　　正由于中国资本市场的现状，使得人们对其历史性变革充满了期待，在2005年“两会”期间，温总理表示中国将坚持发展资本市场，并从五个方面加强证券市场工作，一是提高上市公司的质量；二是建立一个公开、公正、透明的证券市场；三是加强监管，打击违法、违规行为；四是加强以制度为主的证券市场基础建设；五是保护投资者的利益，特别是公众投资者的利益。

　　从客观的角度看，诸多措施改变了市场危机四伏的局面，在中国经济快速健康发展，各类社会资金保值增值需求不断扩大的背景下，我们有理由判断，影响中国股市发展的积极因素已经多于消极因素，市场正在进行一场根本性的转折。

　　解决股权分置的基本背景，是在上述众多制度大变革的基础上进行的。目前股权分置二批试点先后推出，在这一个前无古人的制度性变革之中，全流通拆除了股权的制度藩篱，让整个市场实现了同股同权、同股同价、同股同利，这当然是中国股市走向成熟的必由之路，但过程肯定是极其痛苦。

　　原有价值定位解体了，新的价值定位又没有形成，近期的股市下跌也正依据于此。6月27日，证监会主席尚福林破天荒地出现在国务院新闻发布会上，显示出管理层“保千点”的心态，并说明全流通没有第三批试点，这预示着第二批试点之后，改革可能全面铺开；新股全流通，更意味着股市历史包袱不会再加重。

　　也许，尚福林“保千点”和在改革上的强硬态度是予盾的。但是，无论改革是试点还是全面推开，全流通已经击碎了中国股市的原有价值定位，股市在价值重估中下跌也无可逆转。所以，在全流通问题上，管理层已无太多的选择，正所谓“开弓没有回头箭”——这是中国股市改革中必须经历的痛苦过程。

　　三、制度变革将为股市走牛铺路

　　可喜的是，从近期各大主要媒体的消息看到：保险公司已呼吁下属金融机构作好入市的准备；社保基金亦加快选秀(基金公司)的力度；QFII机构忙于申请增加额度；银行基金将重点投资股市；以及中央汇金公司突然注资银河证券，央行亦同步拓宽券商融资的渠道；而证监会主席首次高姿态在国务院新闻发布会，显示出管理层对解决问题决心之大，同时，从近日消息所得，证监会已表示将坚定不移地推动长期资金入市。

　　种种迹象表明，政府政策做多相当明显。从过去十多年的股市历史上，政府如此高姿态、如此密集的倾注力还是第一次。正如2002年中国期货业经历多年整顿而处于窘局之时，政府亦罕有地大力唱多才迎来了近年期货业规范及蓬勃发展的基础。那么，政府的全力唱多股市，意味着证券市场未来几年将迎来另一场大发展的机会。

　　因此，从政府政策做多的引导下，在中国股市制度变革之时，出于利益的考虑，不论任何政府或个人已没有博弈的空间，惟有同心协力，积极推动股市各项制度的建设，只有股市踏入正常的发展轨道，中国股市才能迎来未来牛市的辉煌。