股市已患神经科重症 最缺市场逻辑而不是资金

　　早报首席评论员 李巨微 责任编辑 魏英杰 刘景 任大刚

　　内地股市改革与市场重构是复杂的系统工程。我们曾经指称股市已患“神经科”重症，这一判断近期反复被证实。在上证指数(资讯 行情 论坛)二次直逼千点整数关之际，前日管理层再发系列“利好政策”，市场不为“刺激”所动，高开低走且成交委靡，便是最新证据。昨日，于“千亿资金整装待发”传闻声中，沪深市场终现反弹，但两市合计成交仅13 5亿元，显示其实为场外游资对千点“政策底”的揣摩，由此看好市场重心将上移难觅依据。

　　较长一段时间里“政策做多”与“市场坍塌”的巨大反差已尖锐地揭示出一个事实：股市整体改革在进行基础制度变革的同时，还亟待重构资本市场所必备的“市场逻辑”。如果这一重大课题得不到有效处置，制度变革将无可避免陷入事倍功半境地，徒增改革成本。

　　对决策层与管理层而言，现阶段迫切需要思考政策供应与“市场逻辑”契合的有效性问题；在更深层次，则无法回避对政府行为参与重构“市场逻辑”程度的锁定———是把市场关系重构也纳入直接主导范围？还是扼守只负责规则供应的界限，任由市场主体们自身建立新的平衡？如果要主导“市场逻辑”的重构，又该以何种方式实现低成本高效益目标？等等。

　　所谓股市“市场逻辑”，究其本质，由资本市场固有的“交易预期、配置资源”功能所决定。它是市场定价体系、主流投资与投机理念、资金运作流向、信息作用方式等方面市场内部关系的总和。长远地看，其由有关股市的全部制度安排所框定，日常存续中也具有开放性，但一经形成，又作为相对独立和滞后的事物存在。

　　以往内地股市的“市场逻辑”因赌博性强烈且公正性匮缺而受到广泛抨击，很大程度上影响了人们对“市场逻辑”本身的认知，误以为其为投机套利者的专利。然而，不得不承认的是，过去存在严重弊端的“市场逻辑”客观上对股市运行提供着支撑作用；眼下，“市场逻辑”的缺失致使市场迷失方向；今后，股市要步入良性发展轨道，种种好的制度安排同样需要内化为总体上健康的“市场逻辑”，由其直接发挥效应。当前，重构股市“市场逻辑”的紧迫性凸现于恢复市场定价能力方面。就导致近期股市大盘重心大幅下移的原因而论，股权分置改革“对价”问题存在严重分歧及不确定性尚称不上第一因素，市场定价体系迷失系更直接的原因，也是各种市场内在矛盾的交汇点、爆发点———大批上市公司股票无故、无量大跌已导致“市场逻辑”的其他内容丧失作用，譬如资金流向找不到炒作热点对象等等。不错！中国内地股市一度以“博傻”新增资金为重要特征，但时过境迁，一段时间以来，由于基金、QFII等机构投资者主导，“价值投资”已成为入场资金无可逾越的“高压线”。那么，简而言之，内地股市上市公司市盈率等指标究竟在什么区间内才算符合“价值投资”要求，就必须形成基本的共识！

　　恢复市场定价能力的一种方式是让市场主体们自身寻求平衡。毋庸回避，这极可能造成大盘进一步深幅下探的后果。如果在这样的关键问题上，管理层明确认定市场已经“失灵”，要为股市确立价格底部，那就应该以包括出台平准基金在内的有力手段，直接干预市场，以获得尽快重塑市场内部关系的效果。考虑目前市场现实，与直接出台平准基金相比较，允许基金向银行业质押股票融资，看似市场化做法，却既无法减小公有财产的风险，又势必降低资金使用的效率———有多此一举之嫌！

　　就信息作用的方式而论，眼下的股市吸取“历史经验”，已高度务实。而部分“利好政策”之所以不见作用，不难发现，它们饱含着与已被抛弃的旧式“市场逻辑”匹配的“话语救市”特征。其从一个独特的角度说明，摆脱过时“市场逻辑”约束绝非市场主体们单方面的任务。

　　取消国企投资股市限制等“利好政策”力图拓宽股市资金渠道(地方国企是否可以投资股市还得由地方政府首肯)，事实上，股市并不缺乏资金来源。债券市场几近无利可图照样热钱拥挤，“整装待发”中的资金何止千亿。不过，它们正耐心等待股市新的“市场逻辑”基本建构完成，之后方会进入。于个人投资者而言，对此应有足够认识。