股权分置改革方案有利于长江电力的长远发展

　　中信证券研究部 吴健

　　在目前公布的股权分置改革方案中，长江电力的方案是比较特别的，其特别之处在于除了在当期给与流通股股东补偿之外，还借助股权分置改革为契机，通过制度安排，提高企业未来的盈利，消除公司面对的不确定性，应该说，这样的股权分置改革所产生的效应要比单纯的补偿方案要好。

　　长江电力作为水电类上市公司中的龙头企业，其最大的投资价值在于公司较为稳健的盈利能力。公司在成本、下游需求等方面都有充分的保障，因此公司盈利的波动以及投资风险比较小。长江电力的投资者所看重的正是公司经营的稳定性和丰厚的分红，公司的股票在二级市场交易以来，表现非常稳健，所有的投资者都因此受益匪浅。

　　公司的股权分置改革方案中提出通过大股东三峡总公司减征三峡基金为代价，提高葛洲坝电厂的电价，提高长江电力的盈利。这对于长江电力具有相当重要的意义，葛洲坝电厂的电价长期低于市场电价，这不利于公司的长远发展，而且在今后电价形成机制将会更加市场化，如果葛洲坝电厂的上网电价还受到其他因素的影响，不能跟随市场进行调整，那么公司未来的损失可能会更大。借助股权分置改革这个机会，提高葛洲坝电厂的电价，为长江电力未来的发展清除了障碍。由于公司的发电成本比较容易确定，而公司电力主要供应华东、华南等经济发达地区，需求非常有保证，电价实际上是影响公司未来盈利的最关键因素。此次股权分置改革方案中关于电价的安排事实上大大增强了公司未来经营的稳定性，对于长江电力的各方股东来说，这将会增强持股的信心，并且使长江电力在整个市场中的地位得到加强。

　　股权分制改革对于每一家上市公司以及整个证券市场都具有历史性的意义，但是，股权分置改革本身并不是目的，而只是达到目的的手段。真正的目的是通过股权分置改革，消除长期以来困扰中国证券市场健康发展的制度性障碍。因此，任何改革方案所要考虑的，不仅有各方股东对于公司历史发展的贡献，公司的价值以及公司股价的历史表现，更重要的是要对公司未来的发展有长远的打算，毕竟过去的已经过去，明天对于我们才是最重要的。公司未来发展离不开投资者的支持，而这些投资者并不局限于现在持有长江电力股票的人，随着公司募集资金规模的扩大，投资者的数量也会增加，长江电力的这个方案不仅为现在的流通股股东作了安排，也提升了公司对于未来投资者的吸引力。在股权分置改革方案实施之后，其正面的影响将长期发挥作用，而不是仅仅局限于股权分置改革这个较短的时间内。

　　长江电力的股权分置改革方案对公司的未来作了比较周详的安排，提升了公司的价值，投资者将因此长期受益。无论如何，股权分置改革的方案本身不是投资者选择公司的主要理由，投资者所看重的还是公司长期的投资价值。缺少长期投资价值的公司不会受到投资者的欢迎，最终也不能给现在的投资者带来持续的回报。长江电力是一家质地优良的公司，但是公司未来同样也会面对经济环境的变化，为了收购三峡发电机组也有再融资的需求，这些都会影响公司股价的表现，对现在的流通股股东肯定也会产生影响。长江电力这次推出的股权分置改革方案，提高了公司的盈利能力，使公司在证券市场上的地位更加稳固并且对投资者更具吸引力，这实际上也保护了现有投资者的利益。可以说这次改革是一次非常有益的尝试，如果能够得到相关各方的认同，那么对公司将会产生长期的积极影响。