救急的资金

　　据《经济》杂志调查众多证券公司发现，在证券公司的注册成立之初，当地国有投资公司往往联合其他国有企业共同出资，地方政府在付出一定的“真金白银”之后成为证券公司的“间接”大股东，在行情好的时候可以通过证券公司获得巨额的现金流，行情不好的时候，地方政府往往会鼎力支持。

　　1995年初的“327”国债期货交易中，70%以上的证券公司亏损额超过注册资本10倍 之多，各地政府纷纷投入“挽救证券公司”的运动之中。

　　在这一轮灾难中，注册资本仅5000万元的山东证券亏损达5.26亿元，但在政府的推动下，山东省资产管理公司迅速以承债方式收购了山东证券，同时合并烟台证券公司、潍坊证券公司以及山东财政国债服务中心。据知情人士透露，这一次动用的资金除5亿元亏损外，还包括6亿元的不良资产，“山东省资产管理公司可以说是为挽救山东证券而成立的，因为除了投资山东证券，并未真正开展资产管理业务”。

　　据业内人士介绍，如果证券公司的窟窿只有几亿元，地方政府一般会“一劳永逸”地直接注资，如果窟窿越来越大时，就会选择别的方式来补给资金，如合并证券公司、增资扩股以及寻求央行的再贷款等。

　　中国证券界较有影响的两桩证券公司合并案例发生在上海市。1995年的“327”大案之后，一次性亏损20亿元的万国证券在地方财政的鼎力挽救下，被并入上海另一家地方性券商申银证券之中，诞生了申银万国证券，而对于“地方财政投入多少资金”及“申银证券究竟接受了多少坏账”等疑问，至今无人给出答案。

　　1999年8月，坏账累累的君安证券被国泰证券兼并，据透露，上海为这一次合并注入了18亿元的资产，其中现金为14亿元左右，“通过合并不仅可以剥离不良资产、核销坏账，所投入的资金比挽救两家公司也少很多，而且还可以维持原有的规模，地方政府对待危机中的证券公司往往优先选择这一手段”。

　　但如果证券公司的亏损太大，而地方政府又不愿多投入资金，那么“增资扩股”又是一种途径。据不完全统计，在如今130家证券公司中，经历过不同规模的增资扩股的在60%左右，“在增资扩股中，引进的股东大都为国有企业，并且多数抱单纯的投资目的(并不期望参与管理)，证券公司在成倍增加注册资本的同时，地方政府的控股地位不会受到影响”。

　　自2001年以来，因市场持续低迷，出事的证券公司越来越多，资金黑洞也动辄几十亿、上百亿元，此时地方政府也深感包袱太重，但又不愿轻易失去，因此争取央行再贷款成为“最后一根稻草”，“其实在地方政府不愿多掏钱的时候，中央政府往往从稳定和全局出发会施以援手，尤其影响面大的证券公司，央行的再贷款会到得更为及时，这也成为目前救市的热点”。