市场呼唤高比例缩股方案

　　本报记者 闻达

　　第二批42家试点公司股权分置改革方案已经陆续披露了一些，除去吉林敖东采用缩股方式外，其他公司大都采用送股或者送股加权证的方式。对于送股成为股改主流方案，市场人士显然有不同意见。他们认为，从方案本身以及对今后市场的发展来看，送股存在一定的局限性，权证则有把问题复杂化的倾向，而缩股更能体现管理层提出的“保护投资者特别 是公众投资者的合法权益”。

　　相对于其他的方案而言，送股方案简单明了，含权比例一清二楚，操作起来比较容易。尽管如此，一家券商的市场分析人士对送股的方案仍持有不同意见。他认为，目前最成功的三一重工仅过了对价关，理论上不除权但实践中除权，复牌后最大跌幅42%，已经把流通股得到对价补偿跌没了。因此，送股的局限性也很大，至少是流通股东并没有获得理想中的补偿。主要体现在两个方面，首先是绩优公司未必愿意大比例送股。清华同方以公积金转送尚且搬出国有控股底线作为说辞，更不用说类似五粮液这样的绩优公司。其次是垃圾公司没有能力大比例送股。中国股市有一批类似当年郑百文那样死不掉的公司，或者像三九医药那样被大股东掏完的公司，他们或者资不抵债，或者净资产完全是负数，大股东送股的过程实际上是向小股东转移负债的过程，是甩包袱的过程。

　　从市场的反应看，送股显然并不是对社会公众股东最有利的方案。管理层显然也意识到了这一点。日前，证监会主席尚福林在江苏省上市公司工作会议上要求，在方案制定的过程中，上市公司要采取多种形式与流通股股东进行充分地沟通和协商，使方案的制定具有广泛的股东基础，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益；要通过沟通协调和有效监管，保障股权分置改革过程符合三公原则，依法维护改革的正常秩序。

　　既然送股存在这样那样的问题，那么哪种方案更有利于流通股东呢？目前呼声最大的是缩股方案。

　　吉林敖东是第二批打响股权分置改革试点企业中最早正式公布试点方案的，与首批试点企业不同的是，吉林敖东采取了“缩股派现”的方案。即非流通股按1：0.6074比例缩股，同时上市公司向流通股东每10股实际派送现金2元(含税)。如果按照该方案缩股，吉林敖东四大非流通股东的持股比例将由原来的46.38%降为34.44%，流通股比例则将由53.62%上升到65.56%。受缩股影响，吉林敖东2004年的每股收益将由0.333元上升到0.407元，净资产也会相应地由3.62元上升到扣除派现后的4.29元。

　　一家投资公司的资深专家认为，缩股的优势主要有两点：第一，与送股相比，将来的扩容压力比较小。在送股的形式下，公司的总股本没有改变，等到禁止销售的时期过去以后，市场上的流通股数量会大大增加，因此市场将面临很大的压力；而根据缩股的定义，公司的总股本将会根据规定的缩股比例相应减少，就是在禁售期结束以后，市场上的股票数量比送股的情形下少，因此在很大程度上减少了市场扩容的压力，保护了流通股东的利益；第二，缩股可以提高公司股票的投资价值。因为缩股以后，每股收益和每股净资产都会有所提高，股票的投资价值也会提高。

　　尽管吉林敖东实施缩股使得试点方案呈现多样化，并将使其从学者的理论探讨变成现实，但市场也有不同的声音，主要指吉林敖东的缩股比例太低。因此，缩股的方案将来能不能取得较好的效果，还有待于市场以及市场主体的反应。