先回购B股再解决A股的股权分置问题

　　费革胜

　　随着中国证监会《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》的颁布实施，不少股价跌破净资产、或者市净率较低的上市公司都有意进行股票回购的尝试。

　　目前，含B股的上市公司如何解决股权分置问题成为市场上谈论的一个热点话题。笔 者认为，对于含有B股的上市公司而言，由于B股股价一般明显低于其相应的A股股价，所以，与回购A股相比，回购B股意味着公司可以用更少的钱回购股份，这对公司所有续存股东都有利。

　　我们以华新水泥(资讯 行情 论坛)(600801.SH、华新B900933.SH)为例进行分析。

　　我们假设：B股回购价为华新B2005年6月30日前十个交易日的收盘价的平均值0.289美元/股上浮10%，确定为0.3179美元/股，折合人民币2.63元/股；华新水泥A股回购价为2005年6月30日前十个交易日的收盘价的平均值3.87元/股上浮10%，确定为4.26元/股。

　　下表中的财务数据均为2004年年报中的数据。我们对于回购前后的公司财务数据进行比较，详见下表。

　　通过分析，我们发现，由于B股价格低于A股价格，所以，对于回购相同数量的股份(我们可以比较方案A和方案B1)：

　　(1)回购B股比回购A股更能提升每股净资产(如果A股回购价高于每股净资产，回购的结果是降低每股净资产)；

　　(2)静态地看，回购B股与回购A股对于提升每股收益的幅度是一致的；

　　(3)但动态地看，由于回购华新B比回购A股支付更少的现金，所以，回购B股比回购A股更能提升每股收益。

　　所以，回购B股比回购A股更能提升上市公司的投资价值。

　　此外，方案B2回购了16400万股B股，实际上是回购了全部的华新B股，这样也就“附带”地解决了A股、B股并存的这种另一类型的股权分置问题，其结果是有利于上市公司的所有股东；同时这也为A、B股并存的上市公司的股权分置改革提供一种新的思路：先回购全部B股，再解决A股的股权分置问题。

　　总而言之，回购华新B，确实是A股股东、B股股东和非流通股股东多赢的一个方案。

　　当然，回购B股还存在一定的政策限制，主要在于：

　　一是华新水泥等上市公司主要经营国内业务，并无充足的外汇资金；二是即使上市公司有充足的外汇资金，目前的B股市场对境内的机构投资者尚不开放。

　　上述限制解决的可能性：

　　(1)建议有关部门适度调整外汇政策，允许上市公司购汇，明确外汇用途只限于回购B股；

　　(2)建议管理层出台允许国内拥有合法外汇资金的机构投资于B股市场的政策。

　　在目前国内外汇储备充盈，人民币又有一定的升值压力的大背景下，引导境内投资者利用外汇资金进行B股投资(包括B股回购)，这对于分流外汇、减轻人民币升值压力是有利的。所以，笔者认为B股回购的上述两大政策限制是很有可能在近期获得突破的。

　　适合进行B股回购的上市公司的主要条件包括：

　　(1)B股股价不仅长期低于A股股价，还长期低于每股净资产；

　　(2)上市公司的现金比较充盈，或者上市公司的资产负债率比较低，容易获得银行贷款等负债方式来获得回购所需资金。

　　上市公司进行B股回购的一般程序：

　　(1)上市公司董事会和股东大会对B股回购方案作出决议；

　　(2)上市公司购汇；

　　(3)上市公司回购股份；

　　(4)上市公司为减少注册资本履行法定义务，最后注销相应股份。

　　笔者认为，上市公司回购B股是提升含B股上市公司投资价值的一条捷径，有利于同步激活A股和B股市场，有利于营造一种促进中国证券市场稳定和发展的总体氛围。建议管理层进行回购B股方面的政策研究和政策调整。

　　(本文不代表本报观点，作者为大华集团投资总监、高级经济师)