聚焦试点启动：股改需要增量资金护航

　　作为股权分置改革第二批试点中的重点公司，宝钢股份复牌后的走势被认为对大盘具有很大的影响。现在，两个交易日过去了，应该说宝钢股份的走势并不如人意，甚至可以说是比较疲弱的，全无当年龙头股的风采。

　　方案好于预期

　　客观而言，宝钢股份现在公布的对价方案，较原先征求意见时的草案有比较明显的改进，不但对价率有所提高，而且公司大股东还承诺了在实行股权分置改革后的两个月内，如果流通股股价低于4.53元，将动用20亿元自有资金增持，并且还承诺了一些减持条件。这样算来，以本周四宝钢股份4.98元的收盘价而论，即便不考虑认股权证的因素，相当于现有改革方案实行后的4.08元，比大股东认可的增持价上限要低约10%，更比大股东承诺的最低卖出价低27%以上。

　　从这个角度来说，至少在一段时间内，如果宝钢股份股价上涨27%的话，并不会受到来自大股东存量股票的压力，而如果上涨10%的话，也还在大股东增持的最高价格限制之内。这也就意味着，至少从表面来看，宝钢股份时下并没有来自非流通股的套现压力，流通股东还是得到了一些实惠。但为什么在这种情况下，股价仍然不能坚挺起来呢？

　　低迷源于供求

　　问题主要是出在没有足够的外围增量资金上。显然，要让宝钢股份的股价涨上去，需要有新资金介入。而由于宝钢股份在不久以前已经进行了一次融资额很大的增发，想购买宝钢股份股票的投资者，很多在那时就买了，并且没有什么盈利，因此即便宝钢股份绩优蓝筹，但凭这一点就制约了不少长线资金的进入。说到底，现在愿意买入宝钢股份的，恐怕主要就是着眼于其所进行的股权分置改革。

　　于是，资金方面的供求关系就出现了失衡，在缺乏稳定的大资金介入的情况下，宝钢股份的股价走势自然不可能逞强，尽管公司基本面优异，对价方案好于预期。其实，这样的事情并不仅仅发生在宝钢股份上，已经进行了股权分置改革的G金牛，其走势与之也有相似之处。而在人们的想象中，其它一些大盘蓝筹股，以后也还会出现类似的情况。

　　呼唤增量资金

　　显然，宝钢股份以及同类股票走势的疲弱，并不只是个偶然的现象，导致这种状况的深层次因素很值得人们深思。

　　股权分置改革要解决股市长期以来积累的矛盾，这是十分必要的。但要解决这个矛盾，必然要使部分非流通股转为流通股，而且其数量不小。这样，就在很大程度上改变了市场结构。为了达到在新的条件下的供求平衡，就需要极大地增加资金供应。在这里，光有支付对价是不解决问题的，因为就对价本身而言，通常也只有通过二级市场才能得到真正的兑现。换言之，对价给流通股股东带来的相应收益，仅仅依靠现在的场内资金是不能实现的，或者说是实现不够的，一定要有增量资金介入才行。

　　但是，从目前的具体情况来看，无论是宝钢股份还是G金牛，人们看不到增量资金大量介入的踪迹。虽然就整个市场而言，有关合规资金入市的大门已经打得很开了，但由于缺乏具体的推动措施，当然更可能是条件还不具备，以致门开了却鲜有资金进入。这一点，人们从近一段时间股市的成交量变化中就可见端倪。在没有增量资金进入的情况下，股票的供应还要扩大，并且潜在的供应量更大，那么那些对资金需求量很大的大盘蓝筹股(譬如宝钢股份)走势怎么可能会好呢？而大盘蓝筹股的走势不好，那么整个大盘也就更不用说了。股权分置改革从5月份正式启动到现在，改革在积极稳妥地推进，但沪深股指是有所下跌的，主要就是资金面起了很大的作用。

　　另外，就像天底下没有免费的晚餐一样，股权分置改革也是需要支付一定的成本的。在这里，作为大股东，同时也是改革中的主要获益者，更应该主动地承担改革的成本。大股东延长获得流通权的股票的锁定期、承诺最低卖出价以及在一定条件下增持流通股等，就是某种承担成本的形式。但是，从目前情况来看，现在推出的这些保证性措施，没有得到市场的真正认同。这就启示人们，在进行股权分置改革中，不但要加快进程，同时还需要认真研究包括组织资金有针对性地入市在内的各种保证措施。特别是非流通股大股东，如何发挥积极作用，通过积极的努力有效地提升股票在市场上的吸引力，已经成为一个关键。如果非流通股大股东对自己控股的上市公司的未来很有信心，并且坚信其投资价值所在，那么不妨更多地承担一些改革成本，在增持流通股方面表现得更积极一些，给流通股东作出一个榜样来，这样效果也许会比较好。而在这方面，现行的不少股权分置改革方案，的确存在一定的改进余地。而这种缺陷的存在，也成为了目前试点股走势疲弱的另一个原因。

　　股权分置改革是开弓没有回头箭的事情，也因为这样，需要精心设计，周密保全，采取各种有效措施，确保流通股东的利益在改革中得到维护。应该说，在这方面，存在政策操作的空间和各方面作进一步努力的余地。相信这些工作都做好了，类似现在方案优厚但走势不靓的现象可能也就会越来越少，届时市场的活跃度会大幅上升，各类投资者的信心也会大幅提升，改革成功的把握也就更大了。我们有理由预期股市的明天会更好。

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　　作者：申银万国 桂浩明