关注股市自身运行逻辑 寻找政策与市场的共振点

　　安民

　　在6月27日的记者招待会上，中国证监会主席尚福林的答记者问，让我们切身感受到证券市场在国家经济起飞中的作用。从这一点看，记者招待会是开得成功的。通过记者招待会，我们真正感受到证券市场被党和国家领导人所重视，同时也明白了它在国民经济发展中极其巨大的、不可替代的作用。广大投资者，也能够深深地体会到，证券市场的稳定与发展

，同国家经济息息相关，体会到每个投资人的个人买卖行为，与国家经济发展休戚相关。当这些文字从笔者口中说出的时候，我相信，多数投资人都能感受到这一巨大的历史洪流，感觉到那种历史的纵深和背景的广阔。大潮激荡，仿佛就在眼前喷涌。

　　这种感觉，在中国过去几十年历史中，不难见到，也十分真实。

　　市场之为市场，它的神奇之处，在于它自身固有的逻辑。如果我们在本周A股市场上发现了什么的话，那么我们可以说，我们发现市场在按照自身的逻辑运行。市场的逻辑一直在深处起作用，并深刻地影响着两市的走势。也正因如此，我们看到，A股市场在周二开盘后的急剧下跌。

　　自跌破1300点以来，管理层对救市一直不遗余力。去年9月，游资曾经配合管理层的救市，发动了为期两周的井喷式反弹，上涨了237个点，然后大盘一节一节地跌下去，直到跌破1000点。综观这次管理层出台的稳定和发展市场的政策，拿出的措施和方案，其救市之苦心，政策之密集，措施之连续，均为历史所罕见。可市场只反弹了4天，高度为148个点。

　　反观历史上管理层救市，似乎没有哪次救不起来的。1992年下半年股市崩盘，沪市跌至386点，此后股市再创新高，上涨了1172点，涨幅超过200%。1994年8月救市，股指从325点，升到了1052点，上涨了727点，涨幅超过120%。1995年5月再次救市，股指从547点涨到了926点，上涨了379点，涨幅近70%。“5·19”行情前再次救市，救出了一个大牛市。2001年、2002年两度救市，救出了1300点的底，股指也在1300点到1750点的箱体里运行了两年多时间。这些次的救市，政策底与市场底发生了共振，政策底最后都变成了市场底。

　　去年9月以来，股指跌破1300点以后，管理层两度出手救市，市场的反应却越来越弱。第一次政策底没有演化成市场底，而这次能否演化成市场底还有待检验。这是怎么了？是市场体会不到管理层的苦心，还是别的什么原因？

　　事实上，这是市场逻辑在发生作用。市场当然什么都能够感受得到。

　　比如一批资金在三一重工、清华同方上的运作，正是管理层推出解决股权分置问题后市场作出的选择。再如管理层推出的每一项政策、措施，在媒体报道后，市场都会有所反应。

　　那么市场的逻辑到底是什么呢？如果我们将每个投资者，包括机构投资者都当做一个理性的投资人来看待的话，那么，他们作出怎样的选择，肯定要综合考虑前若干年来的投资收益。如果说牛市让赚钱效应得到广泛传播的话，那么，始自2001年6月14日的四年大熊市，让A股市场的赔钱效应成为大家的共识。

　　不仅仅是熊市赔钱。将流通股东作为一个整体来考察，A股市场打成立以来，融资超过11700亿，至2005年6月27日，两市流通市值只有10492亿元，流通股东分红不足800亿元，上交印花税1420亿，红利税百余亿，券商佣金等近1500亿。全体流通股东15年来亏损超过3400亿元。

　　如果考虑一级市场，则情况更不容乐观。一级市场拿走了12000亿，其中同时做二级市场的，从一级市场拿到了约三分之一，4000亿。则全体二级市场投资者亏损超过11400亿元。

　　正是这一市场逻辑，让外围资金不敢贸然进场，从而让管理层的一连串救市政策、措施，难以起到应有的作用。二级市场投资者，一方面能够感受到中国证券市场发展的历史脚步，另一方面却不敢为未来而放弃眼前。也正因为资金不敢大胆进场，998点的政策底要变成真正的市场底，还有一些路要走。

　　因此，我们相信管理层会进一步试探市场与政策的共振点，出台一些贴近市场的政策，让市场逻辑再次与政策产生共振，使得这个市场一步步地走好。