尚福林 百年大计且做且说

　　记者 董砚龙　实习生 张伟霖

　　“解决资本市场的问题是一项系统工程”，正如证监会主席尚福林日前在国务院新闻发布会上明确表示的那样，从2003年11月上证指数跌破1307点时的“尚八点”到股权分置改革第二批试点的迅速推出，从尚福林当时的看似“无为而治”到目前的“开弓没有回头箭”，伴随着市场的结构性调整，一个意在中国资本市场百年大计的系统思路已经展露无遗。

　　波折的转折之年

　　从去年2月国务院发表“国九条”提出积极稳妥解决股权分置的方针开始，市场就充满了期待。然而由于对中国股市的内在规律缺乏明确的了解和把握，2004年并没有真正成为“国九条”年，股市一跌再跌，所有对“国九条”充满信心和信任的人们都成了市场最深最重的套牢者。而此时的尚福林也成为众矢之的，一时之间，撤换尚福林的流言四起。

　　而在去年年末到今年年初，上层领导频频发出要进行股权分置改革的讯息，从2004年11月黄菊副总理提出要尽快推出股权分置的试点，到今年3月14日“温六条”中要解决历史遗留问题，都在向公众发出了股市转折之年的信号。而尚福林在两会期间更是明示：“只要大家形成共识，就是转折之年。”

　　然而“温六条”仅在当天使股市出现反弹，而此后上证综指连创新低，市场信心更是跌至冰点。并且在当时，一些长期呼吁股改学者专家渐增担忧情绪，而更多的声音是：“现在的政策仍然不明朗。”

　　究其原因，是市场只“听到”，而没“看到”。事实上，在外界对股改仍然是一片混沌时，证监会的准备工作则一直都在有条不紊的进行中。

　　尚福林称，“国九条”发布后，六个跨部门的工作小组在国务院的统一部署下成立，其中一个就是积极稳妥地解决股权分置问题的专题工作小组，而这个小组是由证监会、国资委和财政部参加，这个专题工作小组做了大量的前期准备工作。

　　而在第一批试点推出之前，又成立了专门的股权分置改革领导小组，这个小组的成员包括证监会、国资委、财政部和人民银行。可以看出，几个关键部门密切配合，在“只做不说”的形式下逐步推进。

　　开弓没有回头箭

　　一个“黄金周”，开始了中国股市的转折之年。

　　这种“只做不说”的情况维持到了4月13日。当天证监会正式表态，认为现在具备启动解决股权分置问题试点的条件。而在接下来的4月29日，证监会宣布启动股权分置改革试点工作，并于5月9日晚公布首批4家试点公司。

　　从尚福林的角度看，精心设计，连串动作将使市场对股权分置改革产生良好的预期，给死气沉沉的股市带来活力。但出乎监管层意料的是，5月9日，伴随着股权分置改革试点正式推出，沪深股市节后开盘就迎来了“黑色星期一”。上证指数以单日28点的跌幅再创六年来的新低1130.84点。而到了6月6日，沪深股市一度跌破千点，最低探至998.23点,以至于有人惊呼：“中国股市被推倒了。”

　　然而，在此景况下，监管层并没有像此前国有股减持时那样，马上中止股权分置改革试点。相反，在5月16日，尚福林明确提出了“股权分置改革开弓没有回头箭”。而此后在5月31日，证监会又联合国资委发布了《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，两部委用行动来表决心。

　　与此同时，证监会从6月7日发布上市公司《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》开始，一连七天，相继出台鼓励基金投资，向券商注资再贷款，暂减红利税，暂免支付对价产生的印花税和所得税，允许控股股东增持，推出权证等七项利好。

　　此时的首批试点仍在市场的震荡中稳健进行。6月17日，首批四家试点企业全部完成了试点方案的投票程序，其中三一重工、紫江企业、金牛能源三家的改革方案通过了股东大会表决，清华同方的方案被否决，首批改革试点工作基本结束。

　　6月19日晚，中国证监会又迅速推出了42家第二批股权分置改革试点的公司名单，拿著名股评家水皮的话来说，股权分置改革开始进入“中试”的阶段。而一些业内人士对此则指出，“快速推进股权分置改革有利于市场预期”。

　　显然，由证监会制定规则并放权，让1300多家公司的非流通股股东与7000多万股民博弈，由市场来定成败。而在此方针下，达到“快速推进”的目标。也正是本着这一思路，尚福林才决定不再推出第三批试点，而是力争集中在一个相对较短的时间内，基本上完成股权分置改革。

　　下一步开始多管齐下的组合拳

　　“不解决股权分置是万万不能的”，目前证券市场上的股权分置改革已经向着纵深推进。然而，“解决股权分置问题不是万能的”，奠定市场长治久安的基石还需多管齐下。从尚福林本周一在新闻发布会上的透露的信息来看，下一步的工作重点无疑将是为完善股权分置改革而进行的一系列“组合拳”。

　　构建完善的监管体系可以说对于能否实现股权分置改革的初衷具有相当重要的意义。股权分置改革前，大股东普遍不关心公司股价，然而，在不能堵住上市公司违规行为造成的出血点之前，期待这种现象能够得到改观显然也是不现实的。因此，在股权分置改革的同时推进上市公司规范运作、完善证券市场的法制建设等措施将有效的使上市公司大股东真正的把精力用在提升公司经营业绩上，回到关心公司股价的轨道上来。

　　在这其中，提升上市公司质量，加强对上市公司控股股东、实际控制人和高管人员的监管以及信息披露的监管，通过构建多部门和地方政府联合参与的上市公司的综合监管体系，加强券商监管等方面，更是需要相应的法规来配套，因而在年末《证券法》修改后可能会有具体内容。

　　另一方面，为了不再积累新的历史遗留问题，未来新股发行和再融资将和“新老划断”有机衔接。目前，实施新老划断的前提已经得到明确，那就是市场对股权分置改革已经形成了比较明确的预期。综合现有情况来看，为保证新老划断的实施不会对现有格局造成冲击，保障股权分置改革得以顺利进行，新老划断的工作应该不会在短时间内进行，也是说近期将不会有新股上市。而“新老划断”开闸后，也很有可能从股本规模较小的中小企业板上开始，从稳定的角度来考虑，如果“新老划断”在这里开始实施将实现平稳的过渡。

　　在适度拧紧扩容阀门的同时是继续放松资金供应的阀门。目前市场信心不足，股市难以提振。为了给股权分置改革提供良好环境，减少阻力，尚福林所能做的就是拓宽资金入市规模。

　　种种迹象表明，银行资金、保险资金、企业年金和社保基金投资资本市场的资产速度和规模将得到提升，同时QFII的额度在短期内也将扩大，而对于市场最重要的机构之一———证券公司的综合治理也将开始全面推进。

　　之所以称资本市场的问题是一项系统工程是由于其涉及的范围之广，除了三大“组合拳”之外，在股权分置改革的具体运作上，尚存在着急需解决的三大悬念。

　　首先如何进行绩差股的股权分置改革？这一占沪深股市约有1／3的庞大群体显然不可忽视。但绩差股亏损股大多资不抵债，净资产为负，无法给予流通股东对价补偿，其股改方式应该由监管层进行界定。

　　其次，A＋H、A＋B股的股改方案依然面临着两难处境。如果非流通股股东向A、B股流通股股东都支付对价，那么A股股东可能觉得不公平，因为B股的成本低，但是只给A股股东支付，B股股东也有投票权，可能将否决方案。A＋H股公司也面临着同样的问题。

　　最后是平准基金问题。虽然有分析人士指出，尚福林在周一发布会上已经暗示平准基金已获得支持，并且经过了充分论证，但业界和学界对于平准基金的作用却一向是持置疑态度。而在股改全面推开后，出现大量非流通股上市套现，市场承接力量不够而导致大盘暴跌时，平准基金能否正式登台亮相也将是个疑问。

　　其实，在这种百年大计的系统思路的作用下，相信正如同当年被市场认为的“无为而治”一样，这些问题的解决在目前市场只“听到”而没“看到”的形式下必将有条不紊的稳步向前推进。