中美股市国家干预比较

　　●司马春秋

　　近日，笔者观察近期中国政府干预股市的一系列政策措施，似乎与美国政府在爆发“9·11”事件后所采取的干预措施非常相似。

　　从当初美国政府干预股市的诸多政策措施分析，首先，美国证监会公布了一系列的 紧急措施。除了宣布股市暂时停市外，还放宽了公司回购限制，让上市公司资金入市；采纳了一些约束措施，来保护投资者利益；暂停执行对股价持续低于1美元的摘牌规则，从而使大约660多家公司逃脱了“死刑”；最后还向金融市场注入了巨额资金和提供信贷额度等。其次，美联储也对此立即作出了反应。美联储宣布降息0.5个百分点，使联邦基金利率降到了39年来的最低水平，并且还向金融市场注入了约800亿美元，美联储的两大措施旨在帮助市场恢复其流动性。此外，布什总统还提出了刺激经济的一揽子计划。受这一系列积极的股市干预政策的刺激与影响，投资者信心开始稳定，从而避免了“股市灾难”及其可能引发的经济衰退，并让美国股市走出了“9·11”事件发生后的最初危机而开始逐步回稳并上升。

　　同样，中国政府干预股市也采取了类似的政策措施。首先，中国证监会已采取了一系列紧急措施。例如，更强调要保障投资者利益；宣布放宽上市公司回购社会公众股股份限制；允许基金公司可以运用固有资金进行基金投资、吸引保险资金入市和批准银行组建基金公司等拓宽资金进入股市。其次，央行对当前股市危机也作出了积极反应。除了表示维持存贷款利率不变，近期货币市场利率水平不断下降，都暗示了要帮助股市逐步恢复其流动性；给予部分券商低息贷款，并巨资注入券商。至于央行是否会给股市注入巨额资金，仍然需要进一步观察。再次，政府其他部门也积极配合，如降低红利税收等。当然，更重要的是中国政府早已推出了刺激和重振中国股市的“国九条”和其他相关措施。

　　从目前看，这一系列措施正在或已经发生了作用，至少暗示了国家不会容忍股市持续下跌的信号，相信中国股市也会逐渐走出目前的危机并逐渐回稳。

　　当然，需要说明的是，尽管中美两国政府在股市干预的政策措施上有诸多相似之处，但政府干预股市的市场背景却差异较大。当初，美国政府是在美国遭遇了“9·11”事件的突然袭击后才决定对股市进行干预的。“9·11”事件爆发后，道指跌破了万点大关，纳指更是跌到了1600点附近，美国股市在一周内蒸发了约1.4万亿美元。由于股市历来是作为美国经济的“晴雨表”，美国股市自2000年达到最高峰后开始一路下跌，股市下跌导致财富效应丧失，透过影响美国人的消费支出，对美国经济增长放缓产生了显著影响。因而，“9·11”事件加剧了股市下跌，拖累经济增长。为了克服由“9·11”事件带来的股市危机，并通过重振股市来树立人们对美国经济的信心与预期，促使了美国政府干预股市的决心。

　　反观中国，中国并没有遭遇类似的突发事件，且中国经济依然保持了高速增长态势。按理说中国股市理应发展良好，但迄今为止中国股市仍无法作为反映经济景气程度的“晴雨表”，中国股市中不断积累的内外矛盾导致了其与经济发展的严重背离，并触发了股指的持续下跌(累计跌幅超过了50%)。由于中国股市的持续下跌将可能引发金融风险及相关的社会稳定风险，导致了政府再也无法容忍股市的非理性下跌，决心干预股市，通过促进股市内部制度性建设及类似于股权分置改革试点等制度性变革，重振股票市场。因而，中国政府干预股市与当初美国政府干预股市的市场背景与目标是有显著差异的。

　　上述比较分析说明，尽管中美两国政府干预股市的市场背景差异性较大，但相似的干预措施极其效果仍然值得加以比较，至少有两点启示：

　　一是为避免一场更大范围的股灾发生，政府采取一系列措施来积极干预股市是非常必要的，国家干预有助于重树股市信心。

　　二是政府干预股市的效果必然会逐渐显现。由于目前中国政府干预股市又与股权分置改革试点联系在一起，这是一种典型的两难困境，使得中国股市走出困境的时间可能会更长一些。

　　但是，笔者认为，国家干预必将见效，从而将助股市逐渐走出目前的危机状态。

　　《国际金融报》 (2005年06月30日 第六版)