上证指数1000点祭

　　若是政府被利益集团所“俘获”，后果应比股市暴跌到800点更严重

　　最近，一位朋友把MSN名字改成了“2005年6月6日11点4分4秒”，以纪念上证指数跌到998点，再创8年新低。四年前许小年的“千点论”终归得到证实。据报载，当时不少营业部的散户大厅响起了掌声、欢呼声。4年前的6月14日，上证指数达到2245点的顶峰，至今已跌去50%以上。股价涨跌原本正常，但深沪股市的走势引起很大的争议。由于多数争论没有抓 住问题的实质，导致人们的认识越发混乱。

　　深沪股市暴跌的根本原因是什么？答案很浅显：早几年股市炒作之风太盛，导致整体估值水平明显偏高。其实当时，许与中金认为大盘会跌到千点，最大的证据就是A股与H股(国际估值)溢价太高了。2001年8月8日，中石化A股上市首日收盘价为4.36元；同一家公司、同一天，香港市场上的H股收盘价仅为1.31元人民币。H股估值可能偏低，但A股溢价幅度之高是不是也太离谱了？到了2005年6月6日，中石化A股对H股溢价缩小到10%左右。在估值过高的情况下，投资者无法依靠上市公司持续的业绩增长及分红派息而获益，投资行为短期化，寄望于跟着庄家炒作，获取买卖价差。整个市场都在玩击鼓传花的游戏，正如吴敬琏所说的“股市像赌场”。

　　诱发暴跌的直接原因有二。首先，A股股价过高，故企业非常愿意上市融资，国家也想着减持国有股获利，导致股票供给及潜在供给数量大增，而有意“参赌”的资金规模总会见顶。其次，政府采取了各种措施来规范股市，这会在长期中提升股市的价值，在中短期内则会打击庄家，遏制投机，使股市做为合法“赌场”的价值丧失。既无投资价值，又面临着丧失赌场功能、向理性回归的前景，股市能不下跌么？与此相对应，2002年以前股市估值过高的直接原因也有两个：A股发行速度受到政府的管制，流通股市场规模不大；股市中不规范的因素较多，庄家很活跃，通过赚钱效应吸引了大量的投机资金。

　　股市大跌之后，不少人的观点相当情绪化，希望通过解决股权分置问题，让非流通股股东补偿自己炒股的损失。由于流通股股东可能在谈判时要价过高，反会增加了解决股权分置问题的难度，使得未来预期更不明朗，不知道得拖多久才能实现全流通。正如一些分析师所说，这是证监会启动解决股权分置试点工作以来股市下跌的导火索。如前文所述，股票投资损失并不能完全归因于股权分置问题。但要推进改革，有时又没法分得这么清楚。僵持之间，一些机构刻意打压股价，以中小股民为人质，逼迫最大的非流通股股东——政府做出更大的让步。事实上，上证指数1000点时，A股按总股本加权平均的市盈率水平已经略低于美国股市，平均红利率水平也略高于美国股市。

　　小平同志当年说，“股市要大胆搞，搞不好可以关了。”头一个十年，中国股市确实是在很大胆地搞，很少有人说它不好(因为股民赚钱了)，却遗留了一些制度缺陷方面的问题。如今，股市改革在谨慎地搞，方向依旧正确，却很少有人说它好(因为股民赔钱了)。幸好它尾大不掉，关是不可能关了。股市其实是中国改革的一个小缩影。随着改革的深入，解放思想变得相对容易，协调各方利益、兼顾多重目标、甄别真假民意等便成了较大的难题。若是政府被利益集团所“俘获”，后果应比股市暴跌到800点更严重。　(陈毅聪）