在股权分置改革已成大势背景下寻宝或价值投资

　　□主持人:龙跃　　□嘉宾:中证投资　　徐辉　　平安证券　　何本虎

　　行业属性淡化

　　主持人:从第二批“试点”企业的基本特征看，行业分布的广泛性、公司规模的差异化以及股权结构的多样化使其具备了更加鲜明的代表性和示范性。随着第二批“试点”股名 单的公布，昨日很多股票都受到影响，出现强劲反弹。那么，投资者应该如何看待这种反弹呢？

　　平安证券何本虎:结合周一盘面分析，虽说个股表现的力度相当强，但板块特征很不清晰。相对而言，只有中小板的板块特征较为明显。理论上讲，由于对价因素的存在，“试点”将阶段性地提高公司的投资价值，但是这种机会更多地体现为交易性价值，属于个体的行为。因此，“试点”股票的示范作用不具有很强的行业延伸性；或者说，长江电力(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)、国投电力(资讯 行情 论坛)的“试点”对于其他的电力股没有实际的行业参考意义，这也导致了板块内股价的联动性不会太强。相对而言，具有类似股本特性和类似经营业绩的公司具有一定的可参考性，譬如中小板。因此，“试点”股的市场影响将主要体现为个股行情，反弹将呈现凌乱的特征。

　　中证投资徐辉:从周一盘面的情况看，第二批“试点”的启动对于市场相关群体的影响力相当大，众多个股都因此出现了上涨。但是，未来这些群体和板块继续基于“试点”的促进而保持大幅上涨的几率将会明显降低，因为现在的大幅走高，实际上是在预支未来的“试点”利好。

　　预期改变导致蓝筹股反弹

　　主持人:昨日盘面另一个比较引人注目的现象是，盐田港(资讯 行情 论坛)等前期跌幅较大的蓝筹股群体，昨日出现了普遍反弹。蓝筹股为什么会出现反弹？后市反弹的力度又有多大？

　　中证投资徐辉:蓝筹股的上涨，我们认为既有价值回归的因素，也有预期修正的因素，而且预期修正因素占的比重更大。在第一批“试点”过程中，市场一度形成了“逆向选择”，投资者担心大盘蓝筹股可能没有对价或者对价很低，进而使得该类股票出现显著回落。但是，第二批“试点”中，上港集箱(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力和申能股份均在其列，而且从市场传闻来看，上港集箱、长江电力的对价率均在20%以上。市场预期从没有对价到对价可能在20%以上的改变，导致了“市场逆向选择”的纠正，这是绩优股在第二批“试点”推出后，大幅上涨的动因所在。

　　平安证券何本虎:从短期看，对价因素的存在将提高蓝筹股的局部投资价值；但从中长期的角度看，不会改变公司的估值水平。因此，对于那些估值已经合理的蓝筹股来说，昨日的反弹更多的体现的是一种交易性机会，而不是价值性机会。具体到市场走势，我们认为，以基准日的股价合理为基本假设，在股权登记日前夕，股价有按照对价基准进行同步上涨的要求；股权登记日后，股价则会再度一步性地回到原有的合理价值区域。所以，对于并未被低估的蓝筹股来说，其活跃程度主要决定于对价的高低，以及“试点”方案实施的时间表。

　　如何进行策略选择

　　主持人:那么，投资者在当前的市场格局下，应当选择怎样的操作策略呢？是开始寻找下一批“试点”股的“寻宝”之旅，还是仍就坚持关注价值型投资机会呢？

　　中证投资徐辉:“寻宝”策略的可行，是表明当前市场存在一种交易型的机会，股改“试点”使得这种机会成为可能。事实上，很多机构投资者近期也对此相当热衷，打听“试点”公司、深挖对价比例。从实际操作来看，率先参与第一批“试点”的三一重工(资讯 行情 论坛)；而后高位出局；再参与传闻中的第二批“试点”，如上港集箱或者申能股份等，这样的收益率将可能达到50%左右。

　　但是，现在开始“寻宝”，收益会大幅下降，而且风险也开始增加。我们估测，单一股票而言，“寻宝”的收益率平均在15%左右(第一批股改四只股票的平均收益率大致就是这个数)，但目前看，多数蓝筹股近期的涨幅已经逐渐接近这一收益率了。所以，蓝筹股的“试点”交易型机会的收益率已经开始下降了。当然，部分尚未上涨的股票，如部分含B股、H股的蓝筹股，由于涉及变数，近期股价未涨，这反倒使得该类股票存在成为“寻宝”对象的可能，但关键问题是，这些股票能否获得20%的对价？

　　考虑到以上两点，目前“寻宝”的风险已经开始加大，因此我们建议投资者应当坚守价值投资，以公司基本面、企业盈利为基础，进行股票投资。当前正值中报披露前夕，我们预期，尽管未来市场“寻宝”游戏仍将持续，但其显著的超额收益将下降，一段时间以后，甚至可能出现负收益；而基于企业经营状况的价值投资将重新成为A股市场投资的主流。

　　平安证券何本虎:我们认为，投资者对“试点”股的把握仍应以风格类配置和行业配置为主。一方面，是以趋势为主的交易性策略。在第二批“试点”的42家公司名单尚未公布之前，市场已经有提前反映，不论是以传化股份(资讯 行情 论坛)为代表的中小板个股，还是以长江电力为代表的大盘蓝筹股，总体走势要明显强于大盘。由于目前个股进入“试点”名单的机会大增，这就决定了投资者对相关信息关注的价值。对于维持强势状态的个股，建议投资者维持逢低介入或持有策略。近日看，中小企业板个股具有这样的特征。

　　另一方面，是结合基本面的综合分析。我们看到，近日表现较好的部分个股不仅在于“试点”后的溢价，也在于公司基本面的改观。较为典型的是电力股，随着煤电联动逐步展开，电力公司的业绩将出现短期拐点，部分具有产能扩张的公司则有望保持稳步增长；同时，“试点”的预期又局部提升了公司价值。譬如国投电力、申能股份等，体现了“试点”与业绩增长的双重效应。