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□东北证券金融与产业研究所所长 郭来生
第二批实施股权分置改革试点的上市公司从第一批的4家猛增到42家，而且代表性有所增强，大有星星之火可以燎原的趋势。按照这个速度，整个市场股权分置问题解决的完成时间跨度预计将不会拖得太久，而此间管理层鼓励的在现行法规框架下的各种金融创新方案，大有激活证券业同仁的想像力和创造力，进而促进二级市场活跃的作用。
代表性显著增强
相比第一批试点公司来说，第二批试点公司的代表性有了明显提高。从企业性质来看，第二批42家试点公司涵盖了大型中央企业、地方国企和民营企业；从股本结构来看，包括大型蓝筹上市公司和中小企业板公司；从持股比例来看，有大股东控股超过70%的，也有低于20%的公司；从价格指标来看，还出现了市净率低于1的公司。可以说，这样广泛的选样区间，为各类解决方案从“试点”走向“推广”铺平了道路。
从42家公司刊登的公告可见，各家公司在昨日停牌后，都计划安排3~5天的时间与投资者沟通，对股改方案进行商讨，方式包括热线电话、投资者沟通会等等。其后，即在本周五前后，第二批试点企业才会召开董事会审议股改方案。这样的安排，可以尽量避免清华同方(资讯 行情 论坛)的解决方案被否决的尴尬局面，提高整体股权分置改革的运行效率。
创新性方案开始出现
根据各种渠道披露的信息，这42家上市公司将采取的股权分置解决方案比起第一批单纯采用送股加现金来支付对价，出现了较多的创新。
送股加权证的方案:权证在解决股权分置问题中的引入在业界已经讨论多时，运用时机也已经较为成熟。与单纯的送股方案相比，引入权证更具优势，非流通股股东可以提前获得部分股票流通权，而流通股股东则在操作策略上有了更多选择，比如可以通过对目标个股的走势采取杠杆和对冲操作。此次可能采取权证的试点公司包括永新股份(资讯 行情 论坛)(002014)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)、中化国际(资讯 行情 论坛)(600500)和上港集箱(资讯 行情 论坛)(600018)等。
缩股方案:由经济学家首先提出的缩股方案采用非流通股缩股的方式，通过挤掉非流通股因以低于流通股的价格持股所形成的股本泡沫，使公司乃至整个市场的非流通股股本减少，从而提升上市公司与整个市场的内在含量。实际上，该方案跟送股在处理不同股东间的权益上并无区别，区别在于可能提升目标公司的绝对股价。但是该方案目前具有两个缺陷:一个是可能受到现有法规的限制，另一个是试点公司除权首日不计入指数的话，将跟送股毫无区别。目前可能采取该类方案的公司有吉林敖东(资讯 行情 论坛)(000623)、海特高新(资讯 行情 论坛)(002023)等。
对市场预期影响更大
根据第一批试点方案所传达的信息，我们认为，市场对业绩优秀的蓝筹和准蓝筹上市公司支付的对价预期基本明朗，即可以接受的范围在每10股送2.5股~3.5股之间浮动，由于第二批试点公司业绩普遍优秀，因此预计这个对价的支付比例将为第二批试点公司普遍采纳。
同时，我们看到少数业绩平平的公司也出现在名单中，如2004年业绩只有0.03元的农产品(资讯 行情 论坛)(000061)最近收盘价为3.4元，而其净资产为3.68元，市净率只有0.92。公司方面表示，已经向公众承诺了即将在6月底推出的方案将是“多方共赢的”、“新颖的”方案，这也使得市场对其充满了期待。我们认为，该类公司的股权分置解决方案对整个市场的预期明朗将具有极好的探索和示范作用。
该类方案将影响四成以上上市公司的股权分置解决方案预期。根据对2004年两地公告业绩的1344家上市公司统计，平均每股收益为0.125元，业绩低于这个平均值的上市公司可以认为是非绩优公司，共有615家，占比45.6%。第二批42家股权分置试点公司中仅有3家公司低于这个标准，它们是银鸽投资(资讯 行情 论坛)(600069)、中信证券(资讯 行情 论坛)(600030)和农产品(000061)，可以说，这三家上市公司推出的股权分置解决方案，对于明确投资者对四成以上的上市公司的对价支付预期，将有较为明确的影响。
该类方案还将影响股价低于净资产的上市公司股改解决方案预期。根据6月17日的收盘价统计，两地有209家上市公司股价已经跌破净资产，而且其中不乏业绩良好的国有企业。此次42家第二批试点公司中，有3家市净率低于1而且都是国有企业，因此它们的解决方案对于这200多家上市公司的方案也将具有良好的示范作用。
我们认为，第二批试点公司的及时推出，是管理层在市场危急关头所推出的一项重大的、正确的举措，体现了管理层从善如流的工作态度和良好的协调能力，对稳定投资者预期、活跃业界创新气氛以及二级市场交投等都具有不可低估的正面作用，在绩优公司的解决方案逐渐明朗之后，渐渐出现的绩平乃至绩差公司的解决方案，将最终确定整个市场的预期，并把市场从混乱的估值定价体系中拉回正轨，为营造一个稳定发展的、健康的证券市场奠定基石。
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