中国股市价值几何

　　文 缥缈

　　最上乘的棋手，偶尔也会把一个不可能失败的好局下坏，或者让对手从困境之中轻易地逃脱。每当这种时候，他在精神上是很懊恼的。作为专业人士，面对自己亲手所打出的“勺子”，又提不出任何站得住脚的原谅理由，肯定是非常令人难过的——他不能说自己缺乏比赛经验，或者对于正确的走法还不熟悉，这种时候，你让他反省自己，真的很难。

　　同理，中国股市曾经经历了一个严酷的特殊时段。在此期间，指数大幅震荡，一种巨大的“羊群效应”开始显现，以其超常的破坏力把股市逼向新低。在市场上，先是中小投资者，后是机构、然后是基金，最后是保险公司，开始从股市这块几乎已经被啃得精光的草地上“转场”。此前那些“晚买一天就损失5%”的好股票，出现了“晚卖5分钟就损失10%”——这一现象，一直持续到了市场跌破1000点。

　　到了6月6日，这一状况达到了极限，上证指数(资讯 行情 论坛)终于在盘中见到了“三位数”，较年初下跌接近26%，并且在下跌最凶的一个月内，市值跌去2000亿元。

　　望着“绿油油”的中国股市，一位朋友如此感叹：“4年多来，中国股市一直鼓励‘创新’，其实在这后面，是少写了一个‘低’字！”

　　暴跌之后，必有暴涨。踩到998点以后，市场顺势转入报复性反弹，这就活似踩到了“狗屎”，大盘不跳起来才怪。

　　6月8日，两市爆盘。当日上证指数高开14点，至收盘时，涨停个股达到148只之多，占两市股票数的10%，大盘猛涨8%，两市股票无一下跌。

　　而权重股的走势，也属历史罕见。沪市四只人气最旺的权重股票中国石化(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)、中信证券(资讯 行情 论坛)，均封于涨停或接近涨停，换手超过一成以上。

　　那么，对于这种“一天即涨8%”的走势，我们又该如何解释此前的下跌？或者换个角度发问：中国股市到底价值几何？

　　首先，中国股市最主要的问题在于市场垄断。一个由国家所垄断的资本市场，是不能长久的。

　　其次，市场始终受到价值理论和供求理论的“双向驱动”。价值因素，决定了个股的波动方向；供求理论，则决定了指数的方向。可以这样说，一个市场并非仅受到价值理论影响，同时它也要受供求理论的决定，对于中国股市的大起大落，最主要的，还是看供求方面的脸色。

　　在最近4年中，A股企业的平均盈利增长一倍多，平均市盈率下降一半还多，但是股指却一直震荡向下，这是供求失衡的明证，与价值理论无关。

　　其三，在资本市场，市场彼此进行交换的只是“预期”，交易的目标在于差价的存在。对于股价的高低，有些人相信市场是由资金驱动的，这是供求理论的实际应用；有些人则相信这个市场是由企业的盈利能力所驱动的，这是价值理论的实际应用。

　　按6月6日盘内最低点位或是上一交易日(6月3日)的收盘点位计算，沪深两市A股总市值只有2.92万亿元人民币，综合市盈率约15倍；同期，美国GE公司市值是3890亿美元，约值人民币3.2万亿元。按照平价理论，中国股市的全部价值居然还不如一家美国的综合性商业公司高！要知道，中国股市拥有1400多家上市公司，从业人员40万人，股票开户数接近7300万户，发行基金4000亿元，其中还包括如中国石化、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力、招商银行(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等将近100多家关系到中国经济命脉的上市公司。

　　可以这样说，这些数据中所列举的任何一项，其未来的市场价值与发展潜力都很可观。有一组数据同样值得重视。到6月6日，在境外资本市场上市的中国公司的流通市值超过2.2万亿元人民币，高出极度低迷的境内市场的流通市值达一倍以上。

　　事实上，中国股市的组成是相当复杂的，市场中各利益成分的利益诉求之间的复杂博弈，构成了市场的基本游戏规则——某种“以国企融资为导向、以二级市场价格投机为支撑”的特殊规则。对于低迷4年之久的中国股市，一直以来，就在正常的国际产业化估值体系之外。

　　最新的金融循环理论可以证明：如果公司股票下跌，此公司的内在价值也会下跌。股价持续下跌的企业，难以拥有更多的商业机会，难以维持更为宽松的再融资环境，难以吸引超一流管理人才，最要命的是，它难以做成它想要做成的一切。“因为下跌，所以下跌”，似乎“不是狗摇尾巴，而是尾巴摇狗”。

　　现在我们可以反过身来，认真地反省我们国家的股市了：在现代金融社会中，股票不是可以任意进行注水的“符号资产”，而是实实在在的信用资产。对此，我相信大多数的投资者们都可以领悟中国股市4年以来的错误何在：资本市场本来没有任何价值可言，如果投资者认为它不再值钱，它就真的不再值钱。