突破资金瓶颈实现供求平衡

　　□申银万国　　桂浩明

　　“6·8”井喷以后，广大市场人士对后市的看法出现了明显改变，较多投资者开始认同沪指1000点的支撑作用，并且相信在有关各方的共同努力下，增量资金将源源介入，股市将形成一波持续的反弹行情。但是，一个多星期下来，股市的走势却颇为令人失望，股指在出现了一根周阳线以后，马上就拉出了周阴线，并且一度把所有短期均线全部跌破。与此 同时，成交量也急剧减少，沪市只有3天的日成交金额超过100亿元，而近几天则又倒退到了6月8日前夕的水平。

　　更令人感到不安的是，在这期间，管理层先后密集地出台了很多利好政策，但是并没有对大盘走势产生相应的刺激作用。换言之，市场似乎又陷入了价跌量减、对利多麻木的弱势格局。问题出在什么地方？笔者认为，主要还是在投资者对股权分置改革过程中的供求关系变化缺乏稳定的预期。

　　股份供给预期需要明确毕竟，作为股权分置改革的结果之一，就是约占总股本2/3的非流通股将获得流通权。从理论上说，它们在一段时间以后都可以上市流通，换言之就是流通股的数量将成倍增加。显然，在没有足够的增量资金介入的情况下，这必然导致供求关系失衡，并引发股市价格中枢的大幅度下移。这时，原来的流通股即便获得了非流通股支付的一些对价，恐怕还是难以弥补由于股价下跌所造成的总市值损失。正因为有这样的担忧出现，所以股市在出现了短暂的爆发性上涨以后，马上又重新走弱。

　　显然，只有化解投资者对今后市场供求预期方面的困惑，才能使之恢复对后市的信心，股市才能进入良性发展的轨道。日前，国资委就有关国有控股上市公司的股权分置改革问题发出通知，在强调要积极支持改革的同时，还就保持国有控股比例等问题，提出了明确的要求。从通知中人们可以感受到，在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，以及国民经济基础性和支柱性行业中，国有资本在一定时期内还要保持较高的控股比例，以确保国有经济在整个社会经济体系中的地位。在股权分置改革以后，国有经济还将继续控股相应的上市公司，真正需要通过上市套现的股份数量是有限的。

　　可以预期的是，随着今后通知中相关要求的落实，上市公司中国有股东的最低持股比例将浮出水面，国有股的流通框架将会逐渐清晰起来，人们大致可以推算出改革以后可能新增流通股的数量，这样一来，实际上也就能够获得一个在存量股票供应方面的预期。

　　资金供应瓶颈亟待突破在有了股票供应方面的预期以后，现在更需要的是有关资金供应方面的预期。

　　应该承认，这几年来管理层十分重视发展合规资金，并试图以此来填补违规资金撤出所留下的空白。但客观上，股市中资金的流入一直远远少于流出，以致供求失衡的问题反复困扰着股市。现在，虽然合规资金入市的通道是多年来最为畅通的，但是由于缺乏财富效应以及各方面因素的制约，合规资金的有效入市问题并没有真正解决。

　　最近，各有关部门分别表示将对部分经营规范的证券公司提供再贷款；允许上市公司回购发行在外的流通股；允许上市公司大股东在股权分置改革过程中，增持二级市场的股票；暂时减半征收股票红利税。这些政策措施的推出，都具有一个明确的指向，就是从不同的方面来解决股市的资金问题。无疑，这些政策措施都是必要的，相信也能够发挥其应有的作用。但是，一个明显的事实是，面对目前现实的资金需求缺口，这些政策措施所能带来的资金是远远不够的。

　　市场现在急需的是从根本上突破资金供应的瓶颈，在这方面光是有限度地进行政策调整并不能解决问题，需要拿出大智慧、采取大动作。一些市场人士呼吁成立平准基金，其实以救市为目的来组织平准资金入市，确实存在很多弊端。但从理性投资的角度出发，通过适当的途径，安排适量的国有资金入市，增持价值被低估股票，应该说并没有法律与制度上的障碍，而且也能够为更多的合规资金入市带一个好头。最近，中央汇金公司获准向银河证券注资并参与其股份制改革。虽然这并不等同于中央财政资金进入股市，但从中人们也可以看到，国有资金并不是游离于股市之外的，两者之间可以建立起双向流动的管道。

　　沿着这样的思路，也许人们不难发现，股市的资金供应问题在现阶段还是有条件解决的，关键是要解放思想，从实际出发，采取切实有效的政策措施。有了这一条，人们对股市资金供应也就有了稳定的预期，这将对市场的健康发展产生巨大的推动作用。

　　现在，投资者都关注着第二批股权分置改革试点的进程，而与此同时，大家也都渴望早日能够形成对股市供求关系的稳定预期，看到随着资金瓶颈的突破，供求动态平衡的格局能够尽快实现，让股市摆脱弱势格局，为社会带来多赢的结果。