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□丁圣元
股权分置改革方案的核心问题是非流通股作价。只要非流通股价格确定了，其他参数都容易明确，就能形成稳定预期。到底如何给非流通股作价呢？方法很多。市场比较流行的作价方法大致有市场化估值法、净资产倍数法、净资产贡献法三大类。
除了上面提到的三种方法之外，市场上还有其他一些方法。虽然不能确定哪种方法更合理，不过，有一点是明确的，就是每种方法都能自圆其说、自成体系，每种方法都有独到之处。一种假定决定一种模型，一种模型决定一种算法，一种算法决定一种结果。
股权分置改革是极为复杂的大变革，又是经济利益的直接调整，纵观各方对股权分置改革的讨论，大致可以归纳到四部分或四种类别：定性且明晰的部分，定性但尚不明晰的部分，有定量且明晰的部分，以及定量但尚不明晰的部分。完整的解决方案当然应当包括所有四方面的内容。怎样才能理性、公平地寻找到完整的解决方案呢？
首先，各种观点必须充分碰撞、相互检验、折中；其次，代表性的观点应力求从定量且明晰的部分出发，以专业性概念和定量化框架为基础。如此讨论才能建筑在牢靠的基础上，才能富有建设性。譬如兄弟析居分田，一定要以准确丈量田亩作为平分的基础，然后再充分讨论土质的肥瘠、位置的便与不便等适当增减搭配。
由此可见，专业人员的作用十分突出。第一，专业人员应当尽可能多地采取各种模型各种参数从各个角度来丈量“田亩”、平分“田亩”，如此才算得上勤勉尽责；第二，专业人员应当在充分比较、深入研究并适当折中各类算法的基础上，协助上市公司选择一定的做法；第三，当专业人员向投资者推介的时候，除了介绍特定算法外，还必须同时介绍其他全部做法，在这样的基础上再说明选择特定算法的理由。
正是由于各种算法各有道理，倘若专业人员不能尽可能全面地测算，并把各种算法和结果公之于众，就意味着专业人员采取的是田忌赛马的策略，只是振振有辞地拿出对某一方最有利的方案，以偏概全，误导大众。养兵千日用兵一时。专业人员除了对客户负责外，还必须对专业负责、对市场负责、对社会负责，绝不能搞田忌赛马。
(作者单位：银河证券)
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